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有色金属期货月度策略报告 有色金属期货 年报 华安期货 投资咨询部 有色金属研究小组 何 磊 分析师 从业/投资咨询证号 F3033837 李 伟 高级分析师 从业/投资咨询证号 F0283072/Z0010384 闫 丰 首席分析师 从业/投资咨询证号 F0251054/Z0001643 电话：0551Email:tzzx@ 网址： HYPERLINK 供需双弱 有色走势信心不足 -----2019年有色金属市场展望 2018年12月25日 要点提示： 2018年行情回顾； 眼下经济或成常态，增长还需政策刺激； 贸易不确定性与美联储； 欧洲麻烦不断，经济增长受威胁； 铜：供应趋紧，需求预期主导铜价； 铝：底部空间有限，上涨可以预期； 锌：供应偏宽松，库存拐点将临； 镍：国外供应充足，镍价底部仍有空间。 市场展望与投资策略： 投资策略：2019年国内经济将充满挑战，2019年减税政策待落地，货币端或有宽松的可能，都算是刺激国内经济增长的手段。外部主要面临贸易摩擦的风险，有缓和的可能，但中美回到原点可能性极小，大概率会随着消息的释放继续推动市场波动，另外美欧的紧缩货币将会令世界经济面临更大的不确定性。 铜的供应仍然是偏紧的，主要还是看需求的预期，在目前国内消费不畅的情况下，底部还存在一定空间，指数可看向45000，等待需求改善。 电解铝在供应端具备很好的抗跌性，环保支撑成本，需求并不乏力，且国内供需格局处在转变之中，由供大于求向供不应求状态转变，铝价在现阶段是进入凛冬之时，也是蛰伏之时，明年铝价较为看好。 锌供需格局转变，明年供应会进一步宽松，但库存在历史低位支撑锌价，如果库存不能迎来真正的拐点，锌价预计还在较小范围内波动，如果拐点来临，锌价可看向16000。 镍，镍矿的供应因为菲律宾矿业政策的原因有了量的保证，而镍铁的因为印尼青山等地的新产能投产，预计流入国内的镍铁会进一步增加，打击电解镍需求，所以整个供应端对镍价支撑变弱，底部看到80000。 投资策略：铜锌镍主空参与，铝逢低多单参与。 一、2018年行情回顾 铜，2018年沪铜指数整体在47000-57000的区间内波动，较为符合我们2018年年报对铜价在50000-60000区间内运行的预测，总体来说本年度铜价趋弱运行，中间由于铜矿罢工的因素，铜价有一次较大幅度的反弹，下半年伴随着国内消费的下滑以及贸易问题影响市场对经济的判断，铜价震荡下行。 铝，2018年沪铝指数运营于13500-15500区间之内，总体偏弱，主因国内库存较高且难以下降，同时冬季环保力度小于去年政策；不过由于美国对俄铝的制裁以及海德鲁的一个氧化铝厂因环保关停后，国外氧化铝吃紧，特定时期刺激铝价脉冲上行。 锌，2018年沪锌指数一路下行，且未能出现有效反弹，最低点跌破20000关口，走势也符合去年我们对锌价可以看向20000的预测。 镍，2018年沪镍走势先扬后抑，最高冲至120000一线，随后价格大幅回落跌破90000关口，前期主因环保及预期的影响导致镍价大涨，后环保有所放松、印尼镍铁回流国内及需求预期变差，镍价大跌。 二、眼下经济或成常态，增长还需政策刺激 国内经济在去杠杆的大背景下，可以说是负重前行。虽说本年度有多次的定向降准措施，但实际上从M2来看，货币供应已经处在08年经济危机以来的底部，且同比增长维持在10%以下已经接近两年，货币供应的边际收紧，给市场带来了很多矛盾。 首先，贷款利率。图2可以看到，上海银行间同业拆借利率在2017年后经历了先上升后下降的过程，这似乎与货币收紧后预期的走势不同。但从另一个方面来看，情况就很明朗了，温州民间借贷利率指数在这期间上升了10个百分点，利率从15%上升到25%，幅度不可谓不大。造成这种原因可能有两个方面，一是去杠杆后，民间资本比银行间资本承受更大的压力，从而造成民间资本相对更为短缺；二是金融市场资金空转未能得到有效解决，造成资金更加便宜却不能流向民间。政策上也认识到此种问题，安排了定向降准，引导资金进入实体企业，效果还有待观察。实体企业的资金紧张也进一步带来了其他问题，例如投资下滑等。 其次，国内投资。投资的影响因素很多，但主要的还是政策因素和货币因素。从图3可以看到，固定资产投资增量在下滑，目前同比增长跌至5%，已经明显低于GDP增速预期，这与同期M2增速的下滑有很强的正向相关关系，预计在未来M2同比不能快速反弹的情况下，投资很难有大的涨幅。同样，政策因素在投资领域也扮演及其重要的角色，环保是近年来至一定程度上制约投资的重要因素，特别是2016-2017年环保政策执行严格期间，也是第二产业投资同比低位的时候，不过随着市场的出清以及环保常态化后，第二产业固定资产投资同比开始上行，民间固定资产投资也开始走出低谷。