同洲电子002052上市估值分析PDF6(1).pdf

简 评 消费电子类 同洲电子（002052 ）上市估值分析 分析员：李源 2006-6-27 要点: 同洲电子将于今日上市交易。从基本面方面，投资者对同洲电子最关心的问题是数字机顶盒行业前景、与其它 竞争对手相比较同洲电子有何竞争力、为何公司的利润率高于一般消费电子类公司、未来公司的持续发展能力 增长前景等。我们的看法是： 1、 数字机顶盒市场需求特别是国内市场需求将保持快速增长。 2 、 作为国内最大的数字机顶盒厂商，同洲电子竞争优势主要在：产品性能价格比、品牌知名度、研发实力等 方面。 3、 不同于一般消费电子类产品，数字机顶盒产品市场有一定进入壁垒，使其产品利润率高于一般消费电子类 产品。 4 、 预计公司在 05-07 年每股收益可实现 30%以上的复合增长率。 基于以上同洲电子的基本面分析，并考虑了作为小盘股所可能形成的估值溢价，我们认为公司可能的二级市场 交易市盈率为24倍-27倍。按我们对同洲电子2006年每股收益0.96元的盈利预期，其可能的股价区间为23元-26元。 但由于该股为小盘股且是新股上市，其估值容易形成更高溢价，我们认为如果该股上市后交易价格在28元以上 （按国内相关机顶盒生产企业平均20倍的估值，并给予45%的估值溢价），建议获配投资者可实现获利，等股价 回调后再择机介入。 简要评论: 数字机顶盒市场需求特别是国内市场需求将保持快速增长 预计 2015 年前全球数字电视接收设备市场将持续增长，而国内的有线电视数字化改造进程在今后两年也将进入 发展的快车道。 1、 国内数字有线电视机顶盒市场规模将随着有线电视整体平移的进程加快而迅速增长。我们预计 2006 年及 2007 年数字有线机顶盒国内需求量将达到 720 万台及 960 万台（按新增数字电视用户的 1.2 倍计算机顶盒 需求规模）的预测销售规模。 2 、 未来两年内，海外市场规模将随着新开放卫星直播国家的增加、国外有线电视数字化改造进程加快以及数 字地面 DTV 直播开通国家的增加而扩大。1 ）数字卫星接收机方面：印度等亚太市场的增长将抵消传统市 场逐渐饱和所带来的增长压力，使全球的卫星接收机市场规模保持稳定。2 ）数字有线机顶盒市场：亚太地 区的日本、越南及印度等国都逐渐开始了数字有线电视改造，从而有可能促进亚太地区（除中国市场外） 的整体数字有线机顶盒市场在 2005-2007 年间实现 24%左右的复合增长率。3 ）数字地面机顶盒市场：数字 地面机顶盒属于新兴产品，全球在 2005-2007 年间有望实现 33%左右的复合增长率。 最大的国内数字机顶盒厂商，同洲电子竞争优势主要在：产品性能价格比、品牌知名度、研发实力等方面。 与国内厂商相比，同洲电子具有较强的品牌知名度、研发能力与广泛的市场营销渠道；而与海外厂商相比，同 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联 机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融 香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 简 评 洲电子的成本优势则非常明显。这有助于保证同洲电子稳定海内外市场的份额，从而在快速增长的市场中实现 收入的强劲增长。 1、 与国际竞争对手相比，同洲电子具有较大的成本优势，其产品具有较强的性能价格比。 2 、 与国内厂商相比，同洲电子具有较强的品牌知名度、研发能力与广泛的市场营销渠道。 公司已为国内几个主要的地区数字电视运营商提供了机顶盒设备，起到较好的示范作用。同洲电子的 数字有线机顶盒已在中央电视台、深圳天威、杭州、武汉广电、南海、广州、重庆、江西广电等重要 项目上实现应用；而且中标了北京歌华有线数字电视机顶盒项目。