日本债券市场发展历史、展望与经验.pdfVIP

TSINGHUA FINANCIAL REVIEW December 2017 国际 International Finance 109 Introduction 森口善正 DOI:10.19409/j.cnki.thf-review.2017.12.034 日本债券市场发展历史、 展望与经验 本文介绍了日本债券市场的发展阶段和每个阶段的特点，认为目前日本公司债 发行余额规模依然较小、投资者投资范围较窄，并且存在与银行超低利率贷款 的竞争。因此日本债券市场应在完善公司债市场、扩大投资者范围以及构建合 理的金融制度三方面进行改革。这对中国具有一定的借鉴意义。 据亚洲开发银行ADB的统计表明，截至 本在20世纪初因为不良债权导致的经济危机正 2017年6月末，中国债券市场发行余额仅次于 是因为银行放贷受阻，进而产生破产重组，带 美国、日本，位列世界第三。有预测称，中国 来经济形势的恶化，进而又引起不良债权的增 债券发行市场有可能在年内超过日本跃居世界 加，这是恶性循环。直接金融市场发展起来， 第二。但是目前相对于规模而言，中国债券市 企业可以从投资者手中筹措资金，助推实体经 场中外国投资者持有比例不足5%，与日本10% 济的持续增长。 的外国投资者相比，存在通过市场国际化和灵 活运用金融资金等进展相对较慢的问题。在此 日本债券市场的历史 背景之下，中国近年来随着人民币国际化的步 （一）高速发展期（战后—1973年）的 伐不断推动债券市场的开放，对境外投资者开 债券市场 放了银行间债券市场，并通过与香港市场互联 在二战后很长一段时间内，因日本采取财政 互通，开展债券通来促进债券市场的相互开 收入与支出平衡的均衡财政主义，截至1965年政 放。这些措施显示，中国债券市场的国际化、 府都没有因为财政亏空而发行国债。因此这个阶 自由化已迈开了步伐。日本债券市场的发展历 段国债市场并不成熟，直至1965年日本经济陷 史能对中国债券市场的国际化和自由化提供一 入困境，政府才启动了国债首次发行，由银行、 些参考。 证券公司组成的银团开始在低利率环境下承销国 一般而言，通过发行债券，国家和企业可 债，并要求银行承销的国债，在持有到期后不能 以一次性进行大额的资金筹措，并可用固定利 转售。买入并持有的规定使得政府通过国债确保 率来借贷长期的资金。如果市场机制构建完 能筹措到稳定且低利率的财政资金。 善，自由开放的发行市场可以使得政府、企 当时的公司债市场也在严格控制之下。由 业、金融机构等资金筹措更为高效，流通市场 银行、证券公司构成的发行委员会来决定发债 可以使得国民资产运用更为高效，且以往积聚 企业、发行利率和发行金额等。发行委员会以 在银行体系的金融系统性风险可以有效分散， 银行为主体，银行实际上控制了公司债市场， 金融系统整体的安全性和稳定性得到提高。日 在公司债受托管理制度下由银行来处理公司债 TSINGHUA FINANCIAL REVIEW December 2017 110 International Finance 国际 的发行事宜且后续管理，公司债主要投资者也是 扩大，导致美国强烈要求通过金融自由化和国 承销银行，且持有到期满。在这样的机制下，日 际化来纠正日元走低的趋势。 本公司债券市