1_白酒行业投资时钟研究探究_0903_郭得存文档.docVIP

评级：看好 酿酒行业量化研究之 白酒行业投资时钟初探 报告日期 2010年9月3日 市场数据 2010年9月2日 行业分类 酿酒行业 上市公司（家） 13 沪深300 2,921.39 +1.30% SW白酒 9,404.92 +1.65% 研 究 员：张辉 执业编号：S0770210030004? 电 话：0351- 4131415 E mail： zhangh@ 联 系 人：郭得存 电 话：0351- 4131415 E mail： guodc@ 网 址： HYPERLINK 结论 近几年的数据表明，白酒收入和利润增速受宏观经济的影响较大，而且利润增速的弹性较收入大，主要驱动因素和白酒收入变动的方向较为一致。 估值水平基本反映了行业基本面的变化，而且与成长能力成正比。 历史上有三个阶段白酒的估值水平显著高于A股总体水平，但成长性只能解释部分原因。 白酒相对于上证综指的月度累计超额收益分为三个阶段，原因可能与利润增速有关。 从实体经济的角度来看，白酒属于抗通胀的行业，资本市场上则表现出较弱的抗通胀性。 接下来会怎样？ 下半年我国经济增速可能继续放缓，CPI也可能冲高回落，所以白酒行业的收入和利润增速可能因此放缓 收入和利润增速放缓预期将可能导致白酒估值水平的下移 风险提示：宏观经济增速放缓导致行业增速放缓；板块估值回调。 目录 TOC \o 1-5 \h \z \u HYPERLINK \l _Toc271276095 1.核心观点 PAGEREF _Toc271276095 \h 4 HYPERLINK \l _Toc271276096 结论 PAGEREF _Toc271276096 \h 4 HYPERLINK \l _Toc271276097 接下来会怎样？ PAGEREF _Toc271276097 \h 4 HYPERLINK \l _Toc271276098 2.实体方面：白酒收入和利润受宏观经济的影响有多大？ PAGEREF _Toc271276098 \h 5 HYPERLINK \l _Toc271276099 近几年的数据显示，白酒收入和利润增速受宏观经济的影响较大 PAGEREF _Toc271276099 \h 5 HYPERLINK \l _Toc271276100 三种驱动因素和白酒收入的变动方向基本一致 PAGEREF _Toc271276100 \h 5 HYPERLINK \l _Toc271276101 3.两个估值模型：估值总体上反映了白酒行业基本面的变化 PAGEREF _Toc271276101 \h 6 HYPERLINK \l _Toc271276102 近几年白酒利润总额的同比增速与市盈率的变化方向基本一致 PAGEREF _Toc271276102 \h 6 HYPERLINK \l _Toc271276103 近几年白酒主营收入的同比增速与市销率的变化方向也基本一致 PAGEREF _Toc271276103 \h 6 HYPERLINK \l _Toc271276104 4.估值比较：白酒估值是否一直高于A股整体水平？ PAGEREF _Toc271276104 \h 7 HYPERLINK \l _Toc271276105 历史上有三个阶段白酒的估值水平显著高于A股总体水平 PAGEREF _Toc271276105 \h 7 HYPERLINK \l _Toc271276106 成长性只能部分解释估值差异，其他因素可能起到较大作用 PAGEREF _Toc271276106 \h 8 HYPERLINK \l _Toc271276107 5.超额收益比较：阶段性特征明显 PAGEREF _Toc271276107 \h 8 HYPERLINK \l _Toc271276108 2000年1月至2010年8月，白酒相对于上证综指的累计超额收益分为三个阶段 PAGEREF _Toc271276108 \h 9 HYPERLINK \l _Toc271276109 累计超额收益水平与上面估值比较的结果是较为对应的 PAGEREF _Toc271276109 \h 9 HYPERLINK \l _Toc271276110 2006年至2008年的当月超额收益次数最多，幅度最大 PAGEREF _Toc271276110 \h 10 HYPERLINK \l _Toc271276111 6.与CPI比较：白酒真的抗通胀吗？ PAGEREF _Toc271276111 \h 11 图表目录 TOC \h \z \c 图 HYPERLINK \l _Toc271276112