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微观金融部分 1、为什么证券市场上有高风险低收益的股票？其风险补偿体现在哪里？ (1)资本市场的上的任何风险资产都面临着两种风险：系统性风险和非系统性风险。 系统风险，也称不可分散风险，是指由于某种因素的影响和变化，导致市场上所有资产价格的下跌，并且用技术手段难以消除、足以引起多个市场主体发生连锁反应而陷入经营困境并使投资人利益受到重大损害的风险。系统风险的诱因发生在市场外部，市场本身无法控制它，其带来的影响面一般都比较大。 非系统风险，又称可分散风险，主要由市场主体的市场行为造成，其影响面往往只涉及单个市场资产或单个市场主体，通常投资人可以运用风险管理技术加以规避或部分消除。由组合理论可知，在进行多元化投资，即投资于多种相关性不高或者成负相关的资产时，非系统风险可以完全消除，整个组合的所面临的风险只有系统风险。 (2)单个证券或证券组合的系统性风险与β值有关，具有较大β值的证券或证券组合具有较高的系统性风险，所以可以直接用β值作为相对风险指标来表示系统性风险的大小。根据CAPM理论，具有较大β值的证券将具有较高的预期收益率，即具有较高系统性风险的证券应该具有相对较高的预期收益率。而非系统性风险与β值没有关系，即具有较高非系统性风险的证券没有理由得到较高的预期收益率。因为非系统性风险能够通过分散化得以消除，因而市场只会为投资者承担系统性风险提供风险报酬，而不会为承担非系统性风险提供报酬。综上所述，证券市场上有高风险低收益的证券存在，原因就在于该证券具有较高的非系统性风险与较低的系统性风险，市场只会提供较低的风险报酬，这种风险报酬体现为对投资者承担系统风险的补偿，而不是非系统性风险的补偿。 2、CAPM与APT模型的异同比较。 (1)资本资产定价模型CAPM的核心思想是投资人购买一项风险性资产（例如股票）希望至少要有无风险利率的报酬率；至于额外所冒风险险的预期报酬率，则由系统风险大小（即β值）乘上系统风险单位溢价（即预期市场报酬率减无风险利率），二者相乘的结果便是这种证券的风险溢价。 (2)套利定价理论APT的核心思想是市场不允许套利机会存在，即市场价格将调整到使投资者无法在市场上通过套利活动获得超额利润。它认为资产收益受系统风险的影响而变化，但系统风险是由不同的相互独立的因素表现出来的，它们共同决定了风险资产的收益。 (3)CAPM与APT的共同理论假设是以一个完备、高效的资本市场为前提，这一假设前提即有效市场假说EMH。EMH认为金融资产的价格全面反映所有可获得的相关信息，并给出了三种形式的市场有效性：弱型有效、半强型有效和强型有效。 (4)CAPM与APT的区别主要表现在以下三个方面： 第一，CAPM模型的前提假设相当苛刻，而APT 模型的前提假设则相对简单，正是如此，APT模型更与实际市场相符，对证券市场收益的解释能力也更强。 第二，APT与CAPM的本质区别在于CAPM是一种均衡资产定价模型，而APT不是均衡定价模型。与CAPM相比，APT并不要求以市场组合作为基准资产，任何一个投资组合均可作为一个基准资产组合，因此不要求关于市场组合的一系列限制性假定。 第三，APT可以使用多种因素而非单一市场指数来解释风险与收益的关系，因此比CAPM具有更大的适用性，而CAPM可以作为APT单因素模型的一个特例。 3、对CAPM的评价。 (1)CAPM模型吸引人之处，在于逻辑简洁有力，清晰地阐述了投资者都采用马科维茨的均值-方差范式进行投资管理条件下市场均衡状态的形成，对资产风险及其期望收益率之间的关系给出了精确预测，且提供了资产估价的依据。即投资人购买一项风险性资产（例如股票）希望至少要有无风险利率的报酬率；至于额外所冒风险险的预期报酬率，则由系统风险大小（即β值）乘上系统风险单位溢价（即预期市场报酬率减无风险利率），二者相乘的结果便是这种证券的风险溢价。这可由资本资产定价模式的公式看得一清二楚。CAPM 因为其标准化、简单化的特点而取胜，而且不单适用于证券市场，对评估不动产等同样适用。 (2)但是CAPM模型的前提假设相当苛刻，具体来说包括以下几点：所有的投资者都是理性的，他们均依据马科威茨证券组合模型进行均值方差分析，作出投资决策；有一种市场投资组合可包含所有的风险资产；证券市场是有效的，即信息完全对称；无风险证券存在，投资者可以自由地按无风险利率借入或贷出资本；投资总风险可以用方差或标准差表示，系统风险可用系数表示；证券交易不征税，也没有交易成本，证券市场是无摩擦的；每种证券的收益率分布均服从正态分布。CAPM设定种种严格的条件来使模型简单化，但面对这些假设和条件，不单在我国证券市场现阶段无法达到，即使是在较为成熟的证券市场中也不可能满足这些条件。 (3)尽管CAPM 模型存在着种种的不足以及解释能力有限的缺点，但其无论在