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金融工程手段和策略 第二十章 资产/负债管理 一、资产/负债管理的演变 在过去的几十年里，资产／负债管理发生了巨大的变化。作为一个例子，我们考虑60年代初期以前存款机构所采取的方法。直到那时候，这些机构还是从顾客存款、长期债务和权益资本金获得其所需资金的大部分。存款账户(活期和／或定期存款)的利率条款(根据《Q条例》)是固定的。其结果是，金融机构的短期融资组合主要由其储户的决策而确定。例如，存款机构不得以提供高利率的方式，争取其邻近区域之外的储户。在这样的环境之中，负债管理没有多少科学或艺术可言，重点在于资产管理，即该机构的财务部门(treasury department)运用其储户提供的资金(对此他们没有多少控制能力)来构筑一个与其既定的负债组合相适应的资产组合。该机构资产之一部分应当划为不生息的准备金(存于联储)，其余部分则投资于贷款和有价证券组合。多余的准备金应当在联邦基金市场上贷出，直到某种其它原因需要它们时为止。 在上述策略能够行得通的那段时候，吸收存款的金融行业受到严格的监管——这意味着有限度的竞争——而利率相对稳定(以现在的标准来衡量)。在这种环境之中，资产组合的管理只是一件例行事务，不需要逐日照管i。但到60年代初期，当纽约货币中心的银行的公司客户以比这些银行传统的资金来源更好的办法寻求资金时，以上的一切就开始发生变化。为了应付这个问题，花旗银行推出了大面额可转让存款单。这一金融工具不受《Q条例》的管制(条件是存款数额至少为10万美元，且存款期限不少于14天)。花旗银行的尝试取得了巨大成功，其它存款机构也很快竞相效尤。这一新型金融工具绕过了《Q条例》的管制，提供了一条向最有价值的最终用途配置资金的更好途径。 随着大面额可转让存款单的出现，银行得到一个能用来操作其负债组合的工具，而银行的负债组合可以支持银行的资产组合。有一点很快就变得明朗化，就是从此以后，银行的经营策略将是对资产及负债组合的积极管理，以取代仅仅对资产组合进行管理的作法，最先发展起来的资产／负债管理策略是对利息回报(率)(interest margin)的管理。利息回报(率)是生息资产的利息收入和负债的利息支出之间的差额，可以用美元数额表示，也可以用占生息资产(earning assets)的一个百分率表示。利息回报率管理引出了缺口的概念，进而导出了缺口管理(gap management)。和利息回报率这一概念有密切关系的概念是利率差(spread)。利率差，按照它在银行业中的用法，是指资产回报的百分率和负债成本的百分率之差。 随着时间的推移，资产／负债管理变得更有进取性也更为复杂。这是对利率的波动性加大、货币市场共同基金的出现、提供资金来源和借贷需求的海外市场的发展、由国内外放款机构为美国市场带来的更为激烈的竞争、风险管理理论的重大突破、新型风险管理工具的开发、出售资产的新销路、过时的监管效力逐步丧失，以及最后对金融服务放松监管的一种反应。让我们来考虑这诸多因素中的两点，即利率的波动和货币市场共同基金的出现。 正像我们在第二章中所讲解的那样，自70年代中期开始，大多数价格(包括利率和汇率)都戏剧性地加大了波动。特别是利率，在?o年代末不但变得更加起伏不定，而且大幅攀升，并在80年代初期达到战后最高点。让我们再来看一点关于这种波动激化的证据。在50年代和60年代，银行优惠利率(prime rates)总共发生了16次变化、而在70年代，优惠利率则变化了139次之多。当我们步入80年代早期，这种变动的步伐甚至进一步加快了，例如，在1979年10月到12月间，优惠利率就变动了50次。从1979年8月到1980年1月，优惠利率先是从11％窜升到20％，接着又回落到12％以下，其后又上升到21％以上。 尽管利率已从80年代初期创纪录的高度上有所回落，但在整个80年代，按历史标准看它还是保持在很高的水平。利率水平和波动程度的急剧攀升，敲响了老一套生意经的丧钟，其作用压倒了其它一切因素。随着短期利率的猛涨，存款机构真正理解了“切勿短借长贷”这句老格言的意义。由于大量投资于长期固定利率的低息资产——例如五六十年代的6％一8％利率的30年按揭贷款，以及70年代初期利率稍高的同类贷款——这些机构，特别是储蓄贷款协会，发现自己在20世纪70年代末期陷于无法自拔的境地。更为糟糕的是，当储户逐渐转向具有同样的流动性却更为有利可图的不受监管的其它储蓄方式时，这些机构传统上的低成本融资渠道——活期和定期存款——逐渐枯竭了。脱媒(disinterr—mediation)的进程开始了。 脱媒是指存款机构的传统客户，即小储户们，将他们的资