发行企业债的结构特征.doc

2007年发行企业债的结构特征( 2007年，我国发行的企业债共募集资金1720亿元，同比增长73%。这是企业债连续第三年保持高速增长。然而，和股票发行融资相比，企业债发行融资规模仍然偏小。2007年，企业债融资规模仅为沪深股市股权融资规模的22%。本文从中央企业债和地方企业债的比重、发行时间及票面利率的分布、期限结构、区域分布和行业分布等方面，对2007年发行的企业债作结构特征分析。 1、中央企业债与地方企业债的比重 2007年，我国债券市场共发行中央企业债30支，总共募集资金1205亿元，占全年企业债募集资金的70%；发行地方企业债57支，总共募集资金515亿元，占全年企业债募集资金的30%。 参与发行中央企业债的主要是国资委中央企业及其股份公司，包括中国石油化工股份有限公司、中国华润总公司、中国铝业股份有限公司等。其中发行量最大的是“2007年第一期中国铁路建设债券10年期品种”，实际募集了260亿元，占据了2007年企业债融资总规模的15%。参与发行的地方企业有江西高速公路投资发展（控股）有限公司、三一重工股份有限公司、北京金隅集团有限责任公司等。发行量最大的是“2007年上海国际机场股份有限公司公司债券”，实际募集了25亿元。 总的来看，发行的地方企业债数量比中央企业债多，但是单支地方企业债的规模不及中央企业。发行的中央企业债中，有6支所募集的资金超过了50亿。这6支50亿元以上的企业债被中国铁路建设投资公司 图1 2007年1~12月企业债发行量与上证综合指数增长 资料来源：WIND资讯；钱龙证券分析软件。 受到央行加息的影响，发行的企业债票面利率逐步攀升。图2描述了2007年1~12月份发行的企业债票面利率平均值与一年期贷款基准利率的关系。票面利率平均值是作者根据2007年各月发行的各支10年期企业债票面利率所计算的算术平均值。2007年，央行分别在3月18日、5月19日、7月21日、8月22日、9月15日、12月21日先后共六次调整存贷款基准利率。1年期的贷款利率从年初的6.12%上调到7.47，增加135个基点；5年以上的贷款利率从6.84%上调至7.83%,上调99个基点。与之相对应的是，发行的10年期企业债的票面利率也随之逐月提高，其平均值由年初的4.05%增长至年底的6.07%，上涨约200个基点。值得注意的是，10年期的企业债票面利率低于一年期的贷款利率1到2个百分点。这表明相对于贷款融资，企业债融资的成本较低。但是，这一利率差随着企业债票面利率的上涨有所缩小。 图2 2007年1~12月10年期企业债票面利率平均值与一年期贷款利率 注：（1）票面利率平均值为当月发行的10年期企业债票面利率的算术平均值，为本文作者计算所得。（2）一年期贷款利率为月末值。 资料来源：中国债券信息网（）；中国人民银行网站（） 3年 5年 7年 10年 15年 20年 数量 1 3 4 59 18 2 票面利率平均值（%） 6.68 5.47 5.9 5.25 5.3 5.08 注：票面利率平均值为发行的各个期限企业债票面利率的算术平均值，为本文作者计算所得。 资料来源：中国债券信息网（） 4、发行地方企业债的区域分布 地方企业债发行的地区特征存在明显的两极分化。发债规模与区域的经济水平有着直接的联系，越是发达的地区，发债量越大。统计发现，在2007年发行企业债的公司大多集中在华东和华北地区，通过发行企业债募集资金最多的是上海市的地方企业，共计85亿元，之后是广东和浙江、江苏、北京、河南和天津等省市企业。融资额最多的7个省市合计融到了总规模的60%。另外，西部地区通过企业债所融资规模为53.8亿元，份额还不是很大，而东北地区企业在2007年则没有发行企业债。详见表2和表3。 表2 2007年发行地方企业债规模最大的几个省市 省市 融资额（亿元） 占比 上海市 85 16% 广东省 45 9% 浙江省 42 8% 江苏省 40 8% 北京市 34 7% 河南省 33 6% 天津市 30 6% 小计 309 60% 注：省市数据是由笔者汇总得出。 数据来源：融资数据来自中国债券信息网（）。 表3 2007年发行地方企业债公司的地区分布统计 区域 融资额（亿元） 占比 华东地区 226 44% 华北地区 111 22% 华中地区 70 14% 华南地区 55 11% 西北地区 29 6% 西南地区 25 5% 东北地区 0 0% 总计 515 100% 注：地区数据是由笔者汇总得出。 数据来源：融资数据来自中国债券信息网（）。 5、2007年发行企业债的行业分布 2007年发行企业债集中在铁路建设业（即为表4中的建筑业）、采掘业，两者总计募集到943亿元，超过企业债融资总规模的