算算年报中的环比数据.pdf

年报中的环比数据 深交所投资者教育中心 年报财务数据的对比项目中，投资者能够清晰看到的，只有同比 数据，也就是和去年同期相比的数据，然而却没有出现环比数据 （第 四季度数据，以及四季度与三季度的数据之比）。同样，在上市公司 半年报和季报中也没有列示这一数据。 事实上，在评估上市公司发展趋势、判断拐点方面，环比数据 的敏感性与及时性，都要超过同比数据。因此，投资者需要自己动手 计算环比数据。 60 日均线与5 日均线 同比与环比都是数据之间进行比较，其差别在于基期选择的不 同，而基期选择不同，会使比较产生不同的效果。 事物总有两面性，同比、环比各自的优点也决定了各自的局限。 同比准确性相对高，但时效性却差，特别在趋势反转时，反应太慢。 具体到上市公司，则可能出现这样的问题：同比看，公司发展势头不 错，但从环比看，却发现增长势头已经放慢，甚至是零增长或者下降。 环比的问题在于，由于间隔短，一些短期的波 ，暂时的小变化， 会影响对大趋势的把握。具体到上市公司，可能有这样的现象：从环 比看，虽然增长势头有下降趋势，但却是新产品市场开拓期遇到的正 常困难，甚至只是由于财务结算周期的原因，形成正常波 。 事实上，同比与环比的关系与 票价格均线中60 日均线与 5 日 均线的异同很相似 （也就是长期均线与短期均线的异同）。各种均线 的着眼点不同，各有用处，也各有局限，比较好的方法是组合使用。 连续两个季度 当然，因为某些企业的经营有季节性，环比的局限性则相对较大， 但这不能掩盖其敏感性的优势。比如说，对那些生产经营季节性不明 显的上市公司，如果环比出现大幅下滑或增长，就需要引起投资者注 意。为了在一定程度上弥补环比的局限性，我们引入这样一个概念： 从连续两个季度的环节数据看问题。 如果一家上市公司连续两个季度环比下降，则可初步判定其经 营出现了颓势，这种判断有其内在合理性。因为，极少有公司会由于 季节性等客观原因，连续两个季度出现难以避免的下滑。毕竟，两个 季度已经长达半年时间，这个时间跨度在很大程度上足以滤平短期波 所造成的，对长期趋势判断形成的干扰。 我们以2007 年第二、第三季度为例。在这两个季度中，业绩连 续呈现环比下降的公司只有 58 家，而第三季度业绩环比下降的公司 却多达488 家。考察这58 家公司，绝大多数都是经营出现颓势，而 并非客观性原因。事实上，国际上对于一个国家宏观经济是否进入衰 退期的公认判断标准，就是连续两个季度GDP 出现环比下降。这在一 定程度上也证明了，考察连续两个季度环比表现的有效性。同理，当 一家上市公司连续两个季度业绩出现环比上升，则说明其很有可能走 出了衰退期，或者处于加速上扬期。 最近12 个月 环比是对上市公司单季度财务数据的充分利用，而另一个利用单 季度财务数据的方法就是：最近12 个月。 大家在看券商的上市公司研究报告时，有时在财务指标旁会看到 这样一个注释：TTM。 TTM （Trailing Twelve Months 的缩写）的 含义就是最近12 个月。 为什么要引入这样一个概念呢？刚才我们讲过，同比数据的时效 性太慢，而季度环比数据的 “噪音”又过大，虽然引入了连续两个季 度的概念，但时效性上，还是不能完全令人满意。而TTM 的出现，则 可以在一定程度上，进一步弥补这个缺憾。 TTM 数据是一个滚 概念，每个季度都会不同。虽然它的起始点 会发生变化，但却始终包括有四个不同的季度（1 2 3 4； 2 3 4 1； 3 4 1 2； 4 1 2 3），虽然这四个季度有可能属于两 个不同的自然年度，但仍然弥补了上市公司季节性的客观差异所造成 的影响。 这样一来，相隔两个季度之间的TTM 数据比较时，其采样中总会 出现3 个季度的重合，1 个季度不同。正是由于 入了3 个重合的季 度，则使这种比较在一定程度上过滤掉小波 ，进而更 客观地反映 上市公司的真实情况。 以图1 为例，如果单看A 上市公司09 年第一季度的同比数据， 主营业务收入同比增 66.7%，这个数据很可能夸大了上市公司的增 长趋势，毕竟09 年一季度的环比增长率为零，除非存在如季节性等 客观因素，环比增长率为零，至少说明该上市公司的增长趋势已经放 缓。但 0