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* 预期报酬率计算举例 预期报酬率的预测取决于投资者对股票各种数据的估计，比如盈利、股利、股票价格、增长率等等。例如，人们估计X股票的股利增长率（g）为5％，最后一期的股利（D0）为2.8571元，股票现行价格（P0）为30元，则： 根据戈登模型，可计算股票的预期报酬率如下： * 2．3 市场均衡与财务理论分析 当要求报酬率等于预期报酬率等于实际报酬率时市场达到均衡。即在市场均衡状况下： 要求报酬率=预期报酬率=实际报酬率 CAPM使理论研究人员能够具体描绘出资本市场均衡的条件：资本供给与需求达到平衡，市场利率趋于稳定。 （或资金的借入数等于资金的贷出数，资本市场借贷利率相等。） * 复习思考题 1、比较有效市场 2、有效市场的实质、类型及对理财的启示 3、何谓市场均衡 名词解释：完善资本市场、有效市场（效率市场）、要求报酬率、期望报酬率、实际报酬率 * 从有效市场假设到 行为金融假设 * 未来中国资本市场的特点： 1.股票供给需求均衡 2.需要关注投资者预期和投资者行为 * 投资者的分类 机构投资者 券商自营 保险投资 基金 QFII 私募 个人投资者 理性的投资者 非理性的投资者 * 基于行为和预期的投资学 投资者行为 投资者预期 * 内部投资者 股改前后的差异 高管 大股东 小股东 * 利益的博弈---投资者行为 机构投资者与个人投资者 金融资本与产业资本 内部与外部 * 机构投资者与个人投资者的差异 1.机构注重资产的安全性，即流动性； 2.个人投资者注重资产的收益性 * 行为金融定价 小盘股、低价股的市盈率更高 大盘股和小盘股之间不断风格转换 超预期与风险规避 小盘股长期而言高增长 大盘股短期而言风险较低确定性高 * 金融资本和产业资本的博弈 金融资本偏好高市盈率，产业资本偏好低市盈率 在经济形势好的阶段，产业资本抛售 在经济形势不好的阶段，产业资本惜售 大小非减持与资产定价 * 内部投资者与外部投资者 内部投资者（高管）在牛市，有把业绩做高的冲动，在熊市有把业绩做低的冲动； 这种关系在高管持股比例较高的时候尤其成立 内部投资者会率先—高抛低吸 * 投资者预期 影响资产价格的因素：投资者预期 是否有超预期的因素释放 * Year0 Year1 Year2 EPS 0.5 0.6 0.8 P 10 12 16 投资者预期的逐步实现 投资者预期的风险与收益 * 有效市场假设与大盘涨幅 P=EPS*PE … 如何计算大盘的点数 * 资 本 市 场 * 资本市场 公开发行 私募 信息传递作用 二级市场 * 整体回顾 资本市场 -- 长期（成熟期在一年以上）金融工 具的交易市场。 一级市场 -- 新证券首次买卖的市场 （即新发行市场）。 二级市场 -- 已发行证券而不是新发行的交易市场 * 一级市场与二级市场 股价二级市场的涨幅与企业无关 股价在二级市场只有企业进行融资的时候，二级市场资金才流入企业。 * 整体回顾 投资部门 金融中介 二级市场 储蓄部门 投资银行 公开发行 特权认购 私募 表示可能存在的 预备报销安排 表示金融中介 自有的证券 流向储蓄部门 SE 储蓄部门 * 公开发行 公开发行是在联邦与州政府管理当局的监督下依据正式合同向成百上千的投资者出售证券. 公司向社会发行证券时，通常要借助于投资银行. 公开发行 -- 向社会公众出售债券或股票. * 投资银行 投资银行作为中间人以包销差价把资金需求方与资金供给方联系在一起. 包销差价------投资银行买入证券价与售给社会公众的卖出价之间的差额. 投资银行 -- 为再次销售而承销(在固定日期以固定 价格购买)新证券的金融机构. * 投资银行 因此,投资银行能够以比个别公司更低的成本完成同样的证券发行. 公司向社会公众发行证券有: 传统的(或企业承诺)承销 包销 投资银行在向投资者发行证券上有专业人员 ,有经验,有必要的销售机构,从而能够有效率地开展工作 * 传统承销 如果市场行情不好或证券定价过高等原因都会造成证券发售情况不佳,这时承销商,而不是发行企业,将承担损失. 承销 -- 通过购买向社会公众再销售的证券,而承担 不能以固定价格销售证券的风险,也称作企业承包销. * 传统承销 A. 竞争定价 发行企业确定接受密封投标的日期。 参加竞争的承销辛迪加在规定的日期和地点 进行投标。 出价最高的辛迪加将获得证券发行事宜。 承销辛迪加 -- 为发行新证券而临时组成的 发行集