电力行业2019年度策略-都是周期-配火电就是现在.pdfVIP

行 业 報告吧 研 证券研究报告 究 ＃industryId ＃ 电力 ＃title ＃ 电力行业2019 年度策略： 都是周期，配火电就是现在 ＃investSuggestion ＃ ( ＃ ） 推荐 维持 investS ＃createTime1 ＃ 2018 年11 月28 日 uggesti 行 onChan 业 ge ＃ 投资要点 ＃emailAuthor ＃ 分析师： ＃summary ＃ 深 汪洋 火电看周期性，周期性看煤价：随着装机容量增速下降到5% ，火电行业已经 度 wang_yang@ 由成长型行业逐步向周期型行业转变。火电行业的收入端和成本端的核心变量 研 S0190512070002 为利用小时和煤价，经济衰退阶段煤价弹性对业绩贡献大于利用小时，逆周期 究 性业绩特征。 报 蔡屹 告 caiyi@ 上轮周期回溯，看火电业绩改善和投资超额累计收益表现。1 ）盈利角度看， S0190518030002 2011 至2015 年煤价持续下跌，以华能国际为例，2013 年Q1 是业绩拐点，季 度年化ROE 超过 15% ，15 年录得 19%的ROE；2 ）投资超额收益考虑，华能 邓晖 国际相对上证综指累计超额收益在2012 年下半年煤价暴跌阶段最好；从市场 denghui@ 角度看，火电超额收益率在熊市上半段最为明显。 S0190518110002 assAuthor ＃ 本轮周期，三现象观察煤价拐点特征重现，配火电就在此时！ 团队成员：汪洋、蔡屹、邓晖  煤价“旺季不旺”：观察近 10 年的 1 月、2 月、7 月、8 月的秦皇岛港动 力煤（Q5000K ，山西产），跌幅超过5%时，大多伴随半年或一年的煤炭 价格大幅度下跌，形成煤炭价格由上行转为中长期下行的拐点。2018 年2 月，秦皇岛港动力煤（Q5000K ，山西产）平仓价下跌 7.45% ，7 月下跌 12.31%，“旺季不旺”现象显现。  用电量同比增速放缓：观察近 10 年用电量同比增速较上月差值的变化， 用电量增速较上月下跌超4%的月份，后续数月大多伴随不同程度的煤价 下跌。2018 年3 月，用电量增速较上月下跌9.16%。  电厂日耗同比下降：观察近 10 年沿海六大电厂月均日耗同比增速，煤价 中长期的大幅下跌常伴随电厂日耗的同期减少。例如2014 年5 月至2016 年5 月期间，煤炭价格持续走低，对应的电厂日耗同比数据也持续维持在 负数位置（最低达到-22.49%