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* 套期保值策略 * 本章小结 空头套期保值 套期保值基本原理 套期保值操作原则 影响套期保值效果的因素 基差、基差风险 基差风险的成因 存在基差时套期保值者面临的有效价格 基差变化的套期保值效果 选择合约 多头套期保值基差风险 基差交易、叫价交易、场外交易 动态套期保值特征 最优套期保值比率：数学推导、微笑曲线 最佳套期合约数量 动态套期保值操作原则 期货与期权 * * 期货与期权 * * 夜大3.22 期货与期权 * * 06.3.23 期货与期权 * * 期货与期权 * * 期货与期权 * * 期货与期权 * * 期货与期权 * * 期货与期权 * * 期货与期权 * * 期货与期权 * * 期货与期权 * * 期货与期权 * * 4.6，任选，第7周 期货与期权 * * 期货与期权 * * 期货与期权 * * 06.3.30 期货与期权 * * 期货与期权 * * 3.29,夜大 期货与期权 * * 期货与期权 * * 期货与期权 * * 期货与期权 * * 4.13,任选，第8周 期货与期权 * * 06.4.6 期货与期权 * * 期货与期权 * * 期货与期权 * * 期货与期权 * * 06.4.13 期货与期权 * * * 套期保值策略 * 基差风险的成因 期货标的资产供求的不确定性； 相关替代资产供求的不确定性； 人们对未来价格预期的不确定性； 保值资产与合约标的资产品质差异； 运输状况和运输费用的不确定性； 仓储设备的供求状况和费用的不确定性； 利率变化的不确定性； 交割时间的不确定性。 * 套期保值策略 * 04年10月6日纽约商品交易所石油收盘价 * 套期保值策略 * 考虑基差风险的套期保值效果 符号 S1、F1、b1 、 S2、F2、b2分别为t1 、 t2时刻的保值资产的现货价格、期货合约的期货价格和套期保值中的基差，则有 b1=S1－F1；b2=S2－F2 * 套期保值策略 * 套期保值效果 空头套期保值效果 （F1－F2）＋（S2－S1）=b2－b1 多头套期保值效果 （F2－F1）＋（S1－S2）=b1－b2 * 套期保值策略 * 套期保值者面临的有效价格 当t2时刻出售资产时，则 有效出售价格=S2＋(F1－F2)=F1＋(S2－F2)=F1＋b2 当t2时刻购买资产时，则 有效购买价格=S2－(F2－F1)=F1＋(S2－F2)=F1＋b2 * 套期保值策略 * 基差变化的套期保值效果 基差扩大或变强 （b2b1） 基差缩小或变弱 （b2b1） 空头套期保值 受益 受损 多头套期保值 受损 受益 * 套期保值策略 * 套期保值的基差风险 已知S1=2.50，S2=2.00，S3=2.80，F1=2.20，F2=1.90，F3=2.90，分别求t2时刻、t3时刻的多头套期保值者面临的有效购买价格（参考P72表3.3）。 t2时刻投资者面临的有效购买价格 F1+b2=2.20+(2.00-1.90)=2.30 t3时刻投资者面临的有效购买价格 F1+b3=2.20+(2.80-2.90)=2.10 * 套期保值策略 * 补充：交叉套期保值 已知条件：假设小麦价格/玉米价格=1.2/1，我们用小麦合约对玉米进行套期保值， 小麦：F1=1200；F2=1250； S2* =1230； 玉米： S2 =1100（预期玉米价格为：1000） 保值结果（以空头套期保值为例）： 对于小麦而言，有效售价为 1200+（1230-1250）=1180 对于玉米而言，有效售价为 1200+（1100-1250）=1200+（1230-1250）+（1100-1230）=1050 * 套期保值策略 * 交叉套期保值（续） 令S2为T2时刻保值资产现货价格， S2*为为T2时刻合约资产现货价格。 则交叉套期保值结果使得保值资产有效价格为： F1+(S2* -F2)+(S2 - S2*)=F1+(S2 -F2) 交叉套期保值基差分为两部分，即(S2* -F2)和(S2 - S2*) * 套期保值策略 * 选择合约 选择标的资产 标的资产以保值资产最为理想。在保值资产缺乏相应的期货合约的情况下，应选择其期货价格与保值资产价格显著相关的资产作为期货合约的标的资产。其相关性越显著，套期保值效果也就越好。 选择交割月份 套期保值者选择期货合约交割月份要尽可能避免实物交割的发生。这就要求期货合约期限大于保值期限。 期货合约交割月份要尽可能接近保值资产的出售或购买日期。 实际运作中，交割月份期货价格波动剧烈，套期保值者常常选择保值资产到期月份之后的月份交割的期货合约。 * 套期保值策略 * 多头套期保值基差风险：实例 已知条件 6月8日，一公司计划于10、11月份采购原油2万桶。当时，12月份原油期货价格为58.00$