我国上市公司资本结构影响因素实证研究.docVIP

PAGE PAGE 4 我国上市公司资本结构影响因素研究 　　一、选题背景 资本结构问题是现代企业财务管理的一项重要内容与研究课题。现代财务管理认为，资本结构是指企业各部分资本之间的构成及其比例关系，以及各部分资本占资本总额的比例，它直接决定企业融资方式的选择及各种融资方式所占的比重，从而影响股东、债权人等相关利益主体对企业控制的程度。随着我国经济体制改革的不断深入和市场经济体制的逐步完善，国家、集体、个人等多元化投资主体的格局正在形成，企业成为适应市场的法人实体和竞争主体，从而面临多元化的融资选择，融资成为现代企业经营决策的一项重要内容，资本结构决策正是企业融资的核心问题。 资本结构理论是西方财务管理理论的三大核心理论之一。关于资本结构研究主要集中在两个方面：一是由美国著名经济学家弗朗科·穆迪格莱尼和默顿·米勒共同提出的MM理论为基础的资本结构主流理论，主要研究资本结构和企业价值的关系；二是以MM理论为基础的资本结构决定因素学派，主要研究资本结构的影响因素。 资本结构理论在西方已经发展的比较成熟，但在我国发展还比较晚，在对西方理论引进的过程中对本国情况存在不适应性，并且国内学者的研究结果还存在差异，所以在理论上就尚有进一步研究的必要性和可能性；我国的证券市场随着加入WTO以后会逐步规范化，选择资本结构是上市公司筹资活动的一项重要内容，同时对资本结构的研究也具有了重要的现实意义。鉴于此，本文着重从影响资本结构的主要因素出发，在借鉴国内外研究成果的基础上，利用我国证券市场的相关数据，对我国上市公司资本结构影响因素进行研究。 　二、文献综述 　　（一）国外研究 　　70年代初，巴克特、卡格、塔布和小塔加特率先提出游离于资本结构主流理论之外的一个理论分支——资本结构决定因素理论，之后马什为该学派的延续做出了重要的贡献。根据资本结构决定因素理论，提出影响企业资本结构的因素大致包括以下四个： 　　1.企业规模：巴克特和卡格共使用了1950-1965年期间129家工业企业230次的证券行业数据来检验企业对融资工具的选择。他们发现：规模越大的企业越倾向于通过发行债券（或通过以包括优先股、可转换证券和债券在内的多次发行）来融资；而负债比率越高的企业越不可能（相对于普通股和可转换证券而言）发行债券。 　　2.企业权益的市场价值。小塔加特利用联邦储备委员会的《资金流动》、国内税务局的《收入统计》和证券交易与管理委员会的《统计公告》等给出的数据， 通过广义最小二乘法得出结论：企业长期负债与权益的市场价值是决定企业证券发行的重要因素。换言之，企业的市场价值目标对其长期负债有重要影响。 　　3.企业盈利能力。泰特曼和威塞尔斯从美国劳工部劳工统计局收集了1974-1982年期间469家企业的数据进行统计检验，结论是：“因经营利润的增加而提高的股票市场价值不可能完全被企业增加的借贷所抵消。” 　　4.行业因素。舒尔茨和阿罗森通过对1928-1961年期间四个行业（铁路、公用电力与燃气、矿业和工业）的32家企业的资本结构分析发现，同行业企业具有相似的资本结构，不同行业的资本结构则存在差别。 　　国外不少学者还进一步对影响企业资本结构的各因素作综合考察。例如，塔布利用1960-1969年期间89家公司的172次证券发行数据分析了企业的预期收益与利息差异、未来盈利的不确定性、规模、税率、具有偿债能力的时间长度和负债-权益比共6个变量对企业资本结构的影响。 （二）国内研究 国内方面，陆正飞教授认为：负债率与企业规模负相关、与收益率负相关，而且与企业所有制结构及组织形式存在一定关系。刘力在对我国部分上市企业多元化经营状况进行研究时也对资本结构的影响进行了实证研究，结果发现，除纺织行业企业的负债率与多元化经营间显示出一定的正相关关系外，其他行业企业的负债率与多元化经营间的相关关系极弱，或基本上不存在相关关系。陆正飞、辛宇对沪市2001年A股机械业及运输业的35家企业的资本结构可能影响因素进行分析后认为，企业获利能力与资本结构显著负相关，但企业规模、企业资产担保价值、成长性对企业资本结构影响并不显著。沈根祥、朱平芳以2002年180家上市企业为样本，采用主成分分析方法和多元回归方法进行分析，得出结论如下：企业负债率与企业规模、企业获利能力、企业资产抵押价值呈正相关，与企业成长性、企业非负债类免税负相关。 　　我国学者对我国公司资本结构进行研究，虽然他们也提出了一些新的指标，但是由于我国资本市场与国外存在着较大的差异，因此我国学者的研究结果与国外的研究结果有较大的差别，特别体现在规模、资产担保价值、成长性这三个因素。而且我国学者的研究结果也存在一些差异，如：陆正飞教授认为负债率与企业规模负相关；陆正飞、辛宇认为企业规模对企业资本结构影响并不显著；沈根祥、朱