9第九章效率市场假说.pptVIP

* * 强式效率市场假说的实证检验 对强式效率市场假说的检验主要通过对公司内幕人员交易、股票交易所专家、证券商、证券分析师、专业基金经理这些信息最灵通、最全面的专业人士能否获得超额利润进行实证验证。 后退 退出 返回 本章答案 总结之：目前对效率市场的验证还没有形成一致的结论，但大多数人认为，在成熟资本市场国家，市场基本达到弱势有效，所以在那里，基金经理通常不认同技术分析。 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 后退 前进 返回 本章答案 第十一章效率市场假说 这里所谈的“市场效率”指的是（金融资产）价格对信息反映的效率即对信息的反应速度和精确度而不是“配置效率”。 市场最优配置效率也称帕累托效率（Pareto Efficiency）（或称帕累托改善、帕累托最佳配置）--帕累托最优是指资源分配的一种理想状态，即假定固有的一群人和可分配的资源，从一种分配状态到另一种状态的变化中，在没有使任何人境况变坏的前提下，也不可能再使某些人的处境变好。换句话说，就是不可能再改善某些人的境况，而不使任何其他人受损。 前进 返回 本章答案 第九章 效率市场假说 马尔基尔的定义 如果一个资本市场在确定证券价格时充分、正确地反映了所有的相关信息，这个资本市场就是有效的。正式地说，该市场被称为相对于某个信息集是有效的。如果将该信息披露给所有参与者时证券价格不受影响的话。更进一步说，相对于某个信息集有效…意味着根据（该信息集）进行交易不可能赚取经济利润 。 弱式效率市场假说 指当前证券价格已经充分反映了全部能从市场交易数据中获得的信息，这些信息包括过去的价格、成交量、未平仓合约等，所以弱式效率市场意味着根据历史交易资料进行交易是无法获取经济利润的。这实际上等同宣判技术分析无法击败市场。 半强式效率市场假说 所有的公开信息都已经反映在证券价格中。这些公开信息包括证券价格、成交量、会计资料、竞争公司的经营情况、整个国民经济资料以及与公司价值有关的所有公开信息等。半强式效率市场意味着根据所有公开信息进行的分析，包括技术分析和基础分析都无法击败市场，即取得经济利润。 强式效率市场假说 指所有的信息都反映在股票价格中。这些信息不仅包括公开信息，还包括各种私人信息，即内幕消息。强式效率市场意味着所有的分析都无法击败市场。 效率市场假说的假定 投资者是理性的，因而可以理性地评估证券的价值。 虽然部分投资者是非理性的，但他们的交易是随机的，这些交易会相互抵消，因此不会影响价格。 虽然非理性投资者的交易行为具有相关性, 但理性套利者的套利行为可以消除这些非理性投资者对价格的影响。 效率市场的必要条件 存在大量的证券，以便每种证券都有“本质上相似”的替代证券，这些替代证券不但在价格上不能与被替代品一样同时被高估或低估，而且在数量上要足以将被替代品的价格拉回到其内在价值的水平。 允许卖空。 存在以利润最大化为目标的理性套利者，他们可以根据现有信息对证券价值形成合理判断。 不存在交易成本和税收。 效率市场假说与证券分析业 只要收集和分析信息的边际成本不为零，资本市场就不可能达到完美有效的地步。 收集和处理信息的成本越低、交易成本越低、市场参与者对同样信息所反映的证券价值的认同度越高，市场的效率程度就越高。 注意 效率市场不等同于平稳的市场：效率表示对信息的反映速度--好消息，迅速涨到位；坏消息，迅速跌到位。 效率市场不等同于随机漫步 随机漫步 随机漫步可以表示为： 表示随机误差项，它是个鞅过程 证券价格所遵循的变化过程 现实中的证券价格所遵循的变化过程应该写为（μt是预期中的收益率）： 效率市场的特征(归结为以下四点） （一）能快速、准确地对新信息做出反应 反应过度 12 10 反应迟缓 （二）证券价格任何系统性范式只能与随时间改变的利率和风险溢价有关 。 在效率市场中，证券投资的预期收益率可以随时间变化，但这种变化只能来源于无风险利率的变动，或者风险溢价的变动。风险溢价的变动则可能由于风险大小的变动或者投资者风险厌恶程度的变化。 （三）任何交易（投资）策略都无法取得超额利润。 检验市场效率的一种方法是检验某种特定的交易或投资策略在过去是否赚取了超额利润。 联合检验的问题 在检验各种投资策略时，你实际上是在对以下两种假设进行联合检验： 1. 你已选择了正确的