电商快递步入行业旺季业务量增速申通追近韵达.PDF

2018 年 11 月 20 日 证券研究报告 资源与环境研究中心 快递物流行业研究 买入 (维持评级) 行业点评 苏宝亮 分析师SAC 执业编号：S1130516010003 (8610 subaoliang＠ 电商快递步入行业旺季，业务量增速申通追近韵达 事件  国家邮政局公布2018 年 10 月快递行业运行数据。10 月快递业务量为46.9 亿件，同比增长25.2%，环比9 月 提升 1.3pcts ；10 月行业单价为11.39 元，同比下降4.5%，环比持平。 评论  行业整体收入增速略有提高；业务量增速同比 25.2%，，增速同比提升 1.3pcts；单件快递收入为 11.39 元/- 4.50%，源于国际件单价跌幅缩小。①10 月行业收入534.2 亿元，同比增长 19.6%，环比增速提高 1.1pct。1- 10 月实现收入4780.5 亿元，同增23.5%。②10 月快递件量增速同比和环比均出现提升，并且高于此前邮政局 20%的增速预期。环比提升，源于进入10 月份，年内快递旺季的逐步临近；同比提升，或源于必需品的消费需 求对快递业务量支撑意义更大。③单件快递收入为 11.39 元/- 4.50%，源于国际件单价跌幅缩小。10 月单票价 格 11.39 元/件，同比下降 4.50%，跌幅比去年同期扩大 0.4pcts，环比9 月持平，主要源于国际件单价跌幅大 幅减小（-8.5%）。④集中度：1- 10 月集中度指数 CR8 为 81.3%, 同比上升2.9pcts 。目前行业龙头的业务量增 速基本超过行业平均水平，快递的件量份额向网络稳定、具备规模效应和良好服务水平的第一梯队的龙头企业 集中的趋势有望继续延续并强化。  分公司看业务量：申通圆通持续改善，韵达保持高位，顺丰短期承压。①公司业务量增速：申通（+44.6%）＞ 韵达（+43.41%）＞圆通（+30.02%）＞行业平均（+25.2%）＞顺丰（+18.04%）。②韵达：业务量持续高增 长，10 月份业务量6.64 亿票/+43.41%，环比提高5.23pcts，连续8 个月维持件量增速40% 以上。③申通：10 月业务量5.11 亿票/+44.60%,环比提升6.24pcts, 业务量增速高出行业平均水平19.4pcts。基本面改善明显，业 务量增速持续提升，产能投资提速转化为市场份额回升。④圆通：10 月份业务量6.29 亿票/+31.02%,环比提升 10.16pcts，业务量增速高出行业平均水平 5.82pcts 。圆通在与加盟商的关系捋顺后，成本优化及服务质量改善 明显，叠加上一轮2016-2017 年运转中心已经基本度过培育期，产能利用率有望加速提升⑤顺丰：10 月份业务 量3.01 亿票/+18.04%,环比下滑10.15pcts。顺丰件量增速明显放缓，或源于商务件受宏观经济增速下滑影响更 加明显。Q3 季度，时效件业务 Q3 增速 （16%）较 H1 的 18%的增速明显放缓，业务量和业绩表现或短期承 压。但随着新业务规模扩大，规模效应逐步显现有望带来盈利能力提升  分公司看单票价格：韵达跌幅明显收窄，顺丰单价基本平稳。韵达股份、申通快递、圆通速递和顺丰控股分别 环比变化-0.59%、-0.31%、- 1.2%和-0.41%。考虑到韵达单票收入不包含单票派送费，假设单票派送费为 1.5 元，统一口径下韵达单票收入为 3.2 元。韵达单票收入的下降源于成本端改善后加大对网点补贴、电子面单占 比提升及单票重量下降等多方面因素影响。顺丰：10 月单价24.25 元/+2.58%，环比下滑0.41pcts,单价走势基 本平稳。 投资建议  快递行业需求的景气度仍然较高，我们预计明年行业有望保持 20 %以上增速，且长期市场份额明显提升、全网 运营效率高的快递公司将获得更大发展空间。推荐综合物流业务发展顺利，具备高客户忠诚度的顺丰控股、兼 具管理优势与成本优势的韵达快递以及产能投资提速转化为业务量增速和市场份额回升的申通快递。 风险