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第三章 金融市场的利率 四、凯恩斯学派的流动性偏好利率理论 如用 Ms 代表货币供给，r代表利率，则 ： Ms = Ms ( r ) 货币需求由人们的流动性偏好决定。 交易动机 人们流动性偏好的动机 谨慎动机 投机动机 与利率呈反比 与利率没有直接的关系，是收入的增函数 第二节 利率的决定 四、凯恩斯学派的流动性偏好利率理论 r0 r Ms,Md Md Ms E Md.= 货币需求 L1 = 出于交易动机和谨慎动机而保有的货币的需求 L2 = 投机动机对货币的需求 Y = 收入，则 L1 为收入 Y 的增函数；L2 为利率 r 的减函数。 货币总需求： Md. = L1 ( Y )+L2 ( r ) 第二节 利率的决定 五、决定利率的其他因素分析 （1）平均利润率 （2）社会经济运行周期 （3）预期通货膨胀率 （4）历史利率水平 （5）国际利率水平 （6）国家经济政策 第二节 利率的决定 第三节 利率结构 利率在一个国家中的具体表现是多种多样的。不同期限和不同用途的资金具有不同的利率水平，这就是利率的结构的问题。 利率结构 利率的风险结构 利率的期限结构 一、利率的风险结构 利率的风险结构是指期限相同的各种信用工具利率之间的关系。主要由信用工具的违约风险、流动性以及税收等因素决定。 （1）违约风险 （2）流动性 （3）税收因素 第三节 利率结构 二、利率的期限结构 利率的期限结构是指利率与期限之间的变化关系。 利率期限结构一般有下面三种情况： 第三节 利率结构 利率 期限 （1） 利率 期限 （2） 利率 期限 （3） （1）利率与期限无关； ▼ 基本不存在 （2）利率与期限呈正比 ▼ 最常见 （3）利率与期限呈反比 很少见 第三节 利率结构 利率期限结构两个现象： 一是各种期限的利率往往是同向波动的； 二是长期利率往往高于短期利率。 西方经济学三种主要理论解释这两种现象 优先聚集地理论 市场分割理论 预期理论 第三节 利率结构 （一）预期理论 预期理论认为证券市场是统一的，不同证券之间具有完全的替代性。按照这种理论长期利率是该期间内短期利率的平均数。 第三节 利率结构 假定某一投资者有一笔两年期的闲置资金，它可以有两种投资选择：现在购买一年期债券，到期后用本息再购买一年期的债券；也可以现在就购买两年期债券。若一年期利率为Rt ；则两年期的利率为 R2t，预计一年后的一年期利率为 Rt+1 。前一种投资的收益率为(1+Rt) (1+Rt+1)-1;后一种投资德育其收益率为: 。 由于投资者对期限没有特殊偏好，所以，在均衡的情况下，这两种投资的预期收益率应该相等： 第三节 利率结构 由上式可以得到： 不难看出，两年期的债券利率等于当前的一年期利率和预期一年后一年期债券利率的平均数。 预期理论的基本结论是： 长期利率是短期利率的函数。 第三节 利率结构 预期理论的政策涵义是： 货币管理当局除非影响预期，否则它不能影响利率的期限结构。如果中央银行响改变长期利率水平而不改变利率的期限结构，并且不影响短期利率水平，那么，中央银行只需改变短期债券供给，而不需要改变长期债券供给。 第三节 利率结构 （二）市场分割理论 市场分割理论假设各种期限证券之间毫无替代性，它们的市场是相互分割、彼此独立的，因而，每种证券的利率都只是由各自市场的供求状况决定的，彼此之间并无交叉影响。 第三节 利率结构 市场分割理论认为市场分割的原因有： A，投资者可能对某种证券具有特殊偏好或投资习惯。 B，投资者不能掌握足够知识，只能对某些证券感兴趣。 C，不同借款人也只对某些证券感兴趣，因为其资金的使用性质决定了他们只会对某些期限的证券感兴趣。 D，机构投资者的负债结构决定了他们在长期和短期证券之间的选择。 E，缺少易于在国内市场上销售的统一的债务工具。 第三节 利率结构 市场分割理论的政策含义： 中央银行可以通过改变长期或短期证券的相对供给来改变利率的期限结构，但不能通过单方面改变短期证券的供给来影响长期利率。与预期理论的政策含义大不相同。 第三节 利率结构 （三）优先聚集地理论 优先聚集地理论是上面两种期限结构理论的综合。它考虑了投资者对不同证券的偏好，但偏好不是绝对的。当不同期限证券之间的预期收益率达到一个临界值后，投资者可能会放弃它所偏好的那种证券，而去投资预期收益率较高的证券。由于