结构化金融产品第七讲资料文档.pptVIP

上海财经大学 * 作业要求10mins+10mins问题 设计全新的结构化金融产品—A类 内容要求：潜在投资者分析、产品合约说明、产品在不同模拟市场情形下的风险收益分析、产品卖方风险的对冲策略分析背景+吸引的投资者+设计理念+条款+投资收益（发行方）+如何规避风险 对已有的成熟产品进行分析—B类 内容要求： 背景介绍、目标产品设计的要点分析、目标产品的风险与收益分析、改进的建议及其可行性分析 上海财经大学 * 结构化金融技术 结构化金融产品的分析与设计 教师：刘莉亚 上海财经大学 * 疯狂的结构化产品时代 结构化产品市场从利率不断地扩展到股票，信贷以及商品。结果是每个新市场都迅速饱和，然后利润迅速消失。因此开发新的市场变得很有必要。 在20世纪90年代，交易员们一直在销售与飓风和地震相联系的债券。 例如：东京的迪斯尼乐园发行了一种债券，如果主题公园遭遇了地震，那么公司将不必偿还它们。这里主要的卖点是所谓的“零贝塔”——地震和其他投资的收益没有任何关系。 和天气相联系的债券也出现了。投资者们乐此不疲地讨论着温度的范围、降雨量、河流的水流量，风速和浪高。与空气湿度相关的结构化产品在日本很受欢迎，这反映了当地人普遍存在的洁癖。 结构化市场也开始扩展到了新的地域——新兴市场就意味着诱人的机遇。 上海财经大学 * 奥兰治郡的结构化产品恶梦1 背景介绍：Orange County位于加利福利亚州，奥兰治郡在交易结构化产品上的损失超过了15亿美元。 核心人物是：狂想家罗伯特?西特伦；他担任奥兰治郡的财务官。在西特伦的第一任期间，投资组合表现出了稳定的收益。因此，选民们再一次选举他做了财务官。 奥兰治郡的监督委员会是保守的，它严格限制允许投资的范围：投资的对象必须是高质量的债券（通常是政府发行的）。为了控制风险，所有的投资还必须是相对短期的。 上海财经大学 * 奥兰治郡的结构化产品恶梦2 在20世纪80年代末90年代初，美国利率急剧下降，收益率曲线变得陡峭。奥兰治郡艰难地维持着它的收入； 奥兰治郡开始投资结构化产品。这次的“大规模杀伤性武器”是逆向浮动利率票据。西特伦买入了逆向浮动利率来增加收益。 这些产品支付固定利率（比如说10%）减去一个短期利率（比如说3%）。这意味着奥兰治郡可以获得7.00%的收益，这比他们继续坚持老规矩所能获得的收益要高。当然，这是有风险的——如果利率上升那么收益将急剧下降。逆向浮动利率证券还有隐含着的杠杆性，这使得它们对利率变化更加敏感。 上海财经大学 * 奥兰治郡的结构化产品恶梦3 实际上：西特伦使用逆向浮动利率证券作为抵押品借入了更多的钱；他拿了钱后再买入更多的逆向浮动利率证券。 这些投资是在奥兰治郡严格的投资政策规定的范围内吗？票据的发行者都是高信用等级的，主要是美国政府机构，包括联邦住房贷款抵押公司（Freddie Mac）和联邦国民抵押协会（Fannie Mae）等等。票据是短期的，这也完全符合投资政策。内嵌的衍生品对于人的肉眼而言并不明显，杠杆性被隐藏了起来。此外，你的损失不会超过你的投资额。问题出在哪里呢？ 上海财经大学 * 未爆发的结局 到了20世纪90年代早期，奥兰治郡已经成为结构化债券和回购市场上最大的玩家之一；回购市场正是西特伦用来抵押债券进行借钱的地方。 交易商们在他们卖给奥兰治郡的债券上赚了钱；他们在用来对冲结构化产品的衍生品上赚了钱；他们在借给奥兰治郡的资金上赚了钱；然后他们可以用同样的方式重新来一遍。这就是寓言里的摇钱树。债券的发行者获得了便宜的资金；当他们确信所有的赌注都得到了对冲后也不再承担任何风险。谁将为这场狂欢买单？结果将是奥兰治郡的纳税人。 上海财经大学 * 奥兰治郡恶梦的前夜 奥兰治郡的业务在20世纪90年代早期的表现非常好。 到了1994年，西特伦已经管理了70亿美元的资金。在三倍左右的杠杆下，投资组合的价值达到了大约200亿美元。奥兰治郡的投资大约有60%是结构化产品，主要是逆向浮动利率证券。结构化产品以及借款的使用显著地提高了投资组合对利率的敏感性——相当于一个20年期的债券；这远远超出了投资政策的范围。 只要利率保持在一个低的水平，逆向浮动利率证券的收益就会很不错。收益率曲线也需要保持在一个正的水平——西特伦当然处在一个正的水平，他非常肯定没有风险。在1993年7月，西特伦自信地预测利率将不会上涨，并给出了他的理由：“作为美国最大的投资者之一，我熟悉情况。” 而西特伦本人。。。 上海财经大学 * 奥兰治郡的恶梦 可怕的事实：西特伦长期依靠一名通灵人和占星师邮寄的建议来指导金融投资。西特伦承认，他使用了由印第安纳波利斯的占星师为之准备的4.5万美元的星座图以帮助他管理奥兰治郡的资金。 在1994年，格林斯潘大幅提高了美国利率，收益率曲