公司估值-第3章-几种绝对估值法.pptx

CORP0RATE VALUATION 公司估值 胡锋第三章 现金流估值模型公司估值还是权益估值？公司估值还是权益估值？DCF模型的一般形式一般模型：假设各期现金流保持不变，那么现值为：DCF模型的一般形式假设各期现金流以单一固定增长率（g）增长，那么现值为：假设第n期后现金流以单一固定增长率（g）增长，那么现值为： 1.股利折现模型（Dividend Discount Model, DDM）几种主要的DCF模型2.股权自由现金流模型（ Free Cash Flow to Equity, FCFE ）3.公司自由现金流模型（Free Cash Flow to the Firm, FCFF）4.调整现值模型（Adjusted Present Value, APV）5.资本现金流模型（Capital Cash Flow, CCF）7.经济利润估值模型（Economic Value Added Model, EVA）6.剩余收益模型（ Residual Earnings Model, RE）8.风险资本模型（Venture Capital Method, VC）一、DDM模型股票投资的收益来源现金股利+资本利得案例引入 1、DDM模型的几种形式一般模型：预期n个经营期后，企业的现金股利为Dn，股票价格为Pn，投资者要求的股票投资收益率为r，那么股票的现值为：如果n趋向于无穷大， 趋向于0，则有：2、DDM模型的几种形式股利保持不变：高登模型：假设各期股利以单一固定增长率（g）增长，那么股票的现值为：2、DDM模型的几种形式两阶段股利增长模型：假设股利增长按增长率不同分为两个阶段，第一阶段为持续n年的高增长阶段（g），第二阶段为低增长率（gn）的稳定增长阶段：ggn永续增长阶段高增长阶段：n年2、DDM模型的几种形式其中： Dt ＝第t年的预期每股派息 rhg＝高增长期的股权成本 rst＝稳定增长期的股权成本 Pn ＝第n年末时的价格 gn ＝第n年后的永久增长率gagn永续增长阶段高增长阶段：2H年2、DDM模型的几种形式H模型：初始阶段的增长率并非固定不变，而是随着时间的增长而线性下跌，最终达到稳定状态的增长率。2、DDM模型的几种形式其中：P0=股权的内在价值；D0=第0年的每股股息；r =股权资本成本；ga=初始增长率；gn=在2H年后的增长率。2、DDM模型的几种形式三阶段股利增长模型：包括高增长的初始阶段、增长率下滑的过渡阶段，以及稳定增长阶段三部分。收益增长率三阶段模型的收益增长率变化图高增长阶段逐渐下滑阶段永续增长阶段gagn低支付比率逐渐增加的支付比率高支付比率股息支付比率2、DDM模型的几种形式高增长阶段过渡阶段稳定增长阶段其中：P0=股权的内在价值；Dt=第t年的预期每股股息；r =股权资本成本；n1=高增长期末；n2=过渡期末；gn=稳定期的增长率。3、DDM模型的优缺点优点：（1）简单、具有本质上的逻辑性；（2）需要更少的假设；（3）股利比盈余更加稳定（中国除外）。缺点：（1）从理论上说，股息与公司价值是否相关仍存在争议；（2）无法准确估计无股息或低股息的股票；（3）模型偏保守，忽略了资本利得对股票价值的影响；（4）过分依赖对公司长期股利政策预测的准确性。4、DDM模型的适用范围受到管制的公用事业单位，例如电力公司等原因：成熟的行业、稳定的盈利、高额的股息。金融机构估值原因：估计金融机构的资本支出和营运资本很困难；金融机构受到资本充足率的管制，而留存收益和公司账面净资产对于资本充足率很重要。二、股权自由现金流模型FCFE：股东对公司现金流量所拥有的权利，是对公司产生的全部现金流量的剩余要求权，即公司在履行包括偿还债务在内的所有财务义务和满足再投资需要之后的全部剩余现金流。FCFE=净利润-资本性支出+折旧和摊销-营运资本净增加额-债务偿还+发行的新债务1、FCFE的计算 从净利润出发再投资需要：资本性支出，代表现金流出；折旧和摊销：非现金性费用；营运资本变动：增加流动资产会导致现金流出，减少流动资产会导致现金流入；发行新债务：现金流入；偿还负债：现金流出。1、FCFE的计算如果用 表示债务融资占净资本支出和营运资本变化的比率，即则有：2、FCFE的基本原理 企业的经营收入在支付相关费用之后的剩余现金属于股权投资者，即股东所有。 其中： P0=股权的内在价值； FCFEt=未来t年的股权现金流量； r=股权资本成本。3、固定增长率的FCFE模型 在持续增长模型中，股权价值一个关于下一时段预期FCFE、稳定增长率及要求回报率的函数。其中：P0＝股权的内在价值；FCFE1＝明年预期FCFE；r＝股权资本成本；gn＝公司FCFE的永久性增长率。 4、两阶段的FCFE模型其中：P0＝股权的