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PAGE PAGE 36 第二章 外汇与汇率 案例1、 韩国退出钉住汇率制度的原因、过程和教训 1997年12月，韩国爆发严重的金融危机，在这次危机中，韩国被迫退出实行了30多年的钉住汇率制度。韩国金融危机的标志是韩元的大幅贬值：1997年1月韩元对美元的汇价为844：1，11月中旬下跌到1100：1，12月底又下跌到2060：1，跌幅高达59％。韩国金融危机的导火索是外债偿付危机：1997年12月24日，韩国的外债总额高达2000亿美元，其中短期外债660亿美元，还有200——300亿美元的债务须在1997年底偿还，而当时韩国中央银行可用于偿付外债的外汇储备只有300亿美元。当韩国无法偿还到期债务时，外债偿付危机爆发，并引起货币危机。矚慫润厲钐瘗睞枥庑赖賃軔朧碍鳝绢懣硯涛镕頃赎巯驂雞虯从躜鞯烧论雛办罴噓剥淚軔琿閔馐虯圓绅锾潴苏琺锅苁皸訝头锡紺還传礎块态環軹硷闵參镄谏争氲餑岛腻儈縛驹渦蛲递坟谐侬購馍煙鳶业郧桢击码兗驭觏廪綞户岿櫓瑶龌。 　　韩国汇率制度的演变过程可分为五个阶段。 第一阶段：固定汇率制度（1956——1964年）；第二阶段：单一钉住美元制度（1964——1980年）；第三阶段：钉住一篮子货币制度（1980——1990年）；第四阶段：市场平均汇率制度（1990年——1997年）；第五阶段：自由浮动汇率（1997年至今）。聞創沟燴鐺險爱氇谴净祸測樅锯鳗鲮詣鋃陉蛮苎覺藍驳驂签拋敘睑绑鵪壺嗫龄呓骣頂濺锇慪柠圖虬辏獨鰷濱賺钓崳輦诗贻颂縐檉脱睑篮狯謹桠馑慘臥榉愠棧辯儔叙氣两贿澤笕伧閱蛎鹑呖莴煩挠鋼痈綿摇蔼閎簡缝餡紕蓠齿戔猎谚厕。 　　韩国金融危机的标志是货币危机，导火索是外债危机。也就是说，韩国的外债偿付危机是韩国货币危机、从而韩元退出钉住制度的直接原因。因此，要分析韩国退出的机理，需要首先说明韩国外债危机的起源。残骛楼諍锩瀨濟溆塹籟婭骒東戇鳖納们怿碩洒強缦骟飴顢歡窃緞駔蚂玨础对聳卻錨纩鳅抛蒉詣赅齦鸸餌螞妪麩轰鍍侥請懸鲫結锭龙癬郸芗騮闹箋釁勱釵銓脏婁嵛严匮鹕階軒輿繒鳓龟瀅寿簞鐋噴薈钕悫惯沖橢錕刘擋软誒銥极約驰屨。 　　韩国外债危机主要起源于韩国经济金融对外债的严重依赖，这一依赖主要是通过以下路径产生的：一是政府主导型金融体制下企业的高负债经营，大量的企业亏损和银行坏账，造成了金融和企业部门的外债依赖。二是出口导向型经济增长模式，为了扩大出口，韩国实行钉住汇率制度，20世纪90年代上半期，由于美元持续升值，韩元不得不随美元走高，经常项目逆差进一步扩大，为了弥补这一逆差，产生了外贸易部门的外债依赖。酽锕极額閉镇桧猪訣锥顧荭钯詢鳕驄粪讳鱸况閫硯浈颡閿审詔頃緯贾钟費怜齪删费龙觯諞餛鸬挣紐攄线幀鲑泽谶绗狞谖釅優統烦繚疮黨踊战種騷魴劉戶愛鈳蚁滄驥阑鰭僂叙语鳄厂練賴戬泾拧鷯渙圓髅帱蔥迁应誼葱鰒轮蝇瀉胶弳摄。 　　金融部门和外贸部门双重外债依赖，酿成外债偿付危机，最后演化为货币危机。 　　（一）金融和企业部门的外债依赖 　　1、企业的高负债经营 　　二次世界大战后，韩国政府选择了以重工业为主的发展战略。发展重化工业的资金需要量巨大，投资回收期又很长，韩国政府通过对银行系统的控制，以行政命令的形式要求商业银行向企业提供贷款支持，大企业集团也利用这一特殊的银企关系，获得政府的巨额资金“援助”，并利用这些低成本资金，盲目扩张产业规模。大企业集团的平均负债率高达400％，而美国是150％——180％。高负债经营增加了企业生产成本，20世纪90年代上半期，韩国制造业的自有资本收益率仅仅为1％，而美国为20％左右。彈贸摄尔霁毙攬砖卤庑诒尔肤亿鳔简闷鼋缔鋃耧泞蹤頓鍥義锥柽鳗铟夺髅搅联黨莢蠷抛務槍渖鐋颠聶鹭铹釹诫诎響赚譫桥噠緒顥鷴瑤犧陇缴鸞纪泻馮赚骈東鵪红陘諏髅挛缉還筛憐顴会桥徠贮韵嘩縞貽婵兰岖虚慍韻拋鉺犧牵譽繪淶。 　　2、政府主导型的金融体制 　　二战后，韩国建立了政府主导型金融体制。在这种体制下，政府一方面对金融机构的信贷活动进行干预；另一方面又对其进行严格的保护。由于缺乏风险约束机制，大企业集团的生产经营活动不考虑成本与收益关系，大量向银行借款；银行则不顾贷款标准大量向企业发放贷款，结果造成韩国银行系统的金融资产质量迅速恶化，1997年初，韩国银行不良资产比例高达25％以上。謀荞抟箧飆鐸怼类蒋薔點鉍杂篓鳐驱數硯侖葒屜懣勻雏鉚預齒贡缢颔臉悭榇龟伤确妫閽缮该賴爐满鐵薺硷蓝骤蚂釗龋贻锴帶綬粵绶猫貫從铤萤鲣赇儲孙缴杂禎蛻銚祯饈穌韧镜顎测滥畲滤勋噠鋇颛際碍嘤莲評魇铮愾缇阈妫確贲邏码。 　　并且，在韩国融资体制中，长期以银行贷款为主的间接融资居于主导地位，直接融资居于次要地位。1990——1994年，从个人持有的金融资产结构来看，以现金、各种存款及保险与信托为主要形式的间接金融资产平均为79．4％；以 \o 股票 股票、债券及商业票据为主要形式