资产定价第二讲投资的收益风险与投资决策原理.ppt

* CopyRight?ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen UniversityCopyRight?ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University * 效用值的计算：举例2-10 * CopyRight?ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University * 注：不考虑投资者的风险偏好,显然,组合H最好,因为它能提供最大的收益.在考虑变异系数的前提下,组合L最优,因为其变异系数最小（单位收益承担的风险最小）.在考虑不同风险偏好的条件下,当风险厌恶系数为2时,组合H最优；当风险厌恶系数为3.5时,组合M最优；但当风险厌恶系数上升至5时,组合L最优. 预期收益 标准差 A=2 A=3.5 A=5 * CopyRight?ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen UniversityCopyRight?ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University * 举例2-11 问题：一项风险资产的期望收益率为20%,标准差为30%.国债能提供的无风险收益率为7%.一个风险厌恶系数为4的投资者更愿意投资国债还是风险资产？如果风险厌恶系数为2的投资者呢？ 风险资产有正的风险溢价,但会否选择风险资产,还得看投资者的风险态度. 无风险资产的效用值就是其期望收益率,即7%. 对于风险厌恶系数为4的投资者,风险资产的效用是 U=20-（0.005*4*30^2)=-30% 小于7%.不会选择风险资产. 对于风险厌恶系数为2的投资者,风险资产的效用是 U=20-（0.005*2*30^2)=11% 大于7%.会选择风险资产. * CopyRight?ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University * * CopyRight?ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen UniversityCopyRight?ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University * * CopyRight?ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 举例2-12 假设某投资者要在两项风险资产A与B之间进行投资选择. 如果运用前面的变异系数进行分析可以得出A的风险/收益权衡好于B的结论.但投资是否就应当选择A呢?关键还要看投资者的风险厌恶程度.即投资者在选择风险资产时应当遵循最大化收益的同时最小化风险. 在此引入无差异曲线进行分析. 效用的无差异曲线由效用函数给出. 项目 预期收益% 标准差% A 10 18 B 15 25 * * CopyRight?ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen UniversityCopyRight?ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University * * CopyRight?ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 效用的无差异曲线 无差异曲线就是指在该曲线上的任何一点给投资者带来的效用值无差异. 无差异曲线可以用来分析投资者厌恶风险的程度. 下页图中,无差异曲线斜率表示投资者厌恶风险的程度.斜率越大(L2)表明投资者越厌恶风险,因为他承担风险要求更高的报酬.而斜率越小(L1)表明投资者比较不厌恶风险. 对于L1的投资者而言,两项资产的效用值相同,因而两者无差异,选择哪一个都一样. 而对于L2的投资者而言,两项资产所能提供预期收益的效用值低于其预期水平,因而,两者都不会考虑.即如果要他投资于标准差为18%的资产的话,他要求得到远高于10%的收益. * * CopyRight?ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen UniversityCopyRight?ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University * * CopyRight?ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 无差异曲线 预期收益(效用) 方差(标准差) 不同投资者对于承担同样的风险,要求的风险溢价不同,使得无差异曲线的斜率明显不同.斜率越大,表明投资者越厌恶风险,亦即要求的风险溢价越高. .A .B L1 L2