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大额可转让存单的发展前景及对银行业的影响 文/宗良（中国银行国际金融研究所副所长）；刘娜（中国人民大学财政金融学院研究生） 一.国际经验表明：大额可转让存单是推进存款利率市场化的有效手段 大额可转让存单（简称NCDs于1961年起源于美国。当时美国政府对银行存款利率实行以“Q条例”为代表的利率管制，利率上限通常低于市场利率，加上货币市场工具的快速发展，金融脱媒现象明显。为谋求新的筹资渠道，扩大资金来源和增强市场竞争力，花旗银行推出了第一张10万美元以上、可在二级市场上转让的大额可转让定期存单。由于存单流动性很好，既满足了存款人的流动性需求，又提高了实际利率水平，因此一经发行就受到投资者的热捧。1970年美联储取消了对10万美元以上、90天以内的NCDs利率限制，1983年放开定期存款利率上限，从而实现了利率市场化。 与此类似，日本、韩国等也是在利率市场化中期，分别于1979年和1984年引入NCDs，再逐步提高自由利率存款的比重，取得利率市场化成功的。日本利率市场化过程中，NCDs的规模快速增长，于2002年达到50万亿日元的高峰，目前在40万亿日元左右（见图1）。从NCDs占比情况来看，2002年之后日本NCDs占银行全部存款的比重稳定在6%左右（见图2）。从NCDs利率情况来看，日本1年期以内的NCDs利率与国库券之间的利差逐渐收窄，目前略高于国库券利率（见图3）。这符合商业银行信用等级低于财政部的风险溢价逻辑。而拉美、东南亚部分国家，如阿根廷、智利、印尼、泰国等，试图实现快速利率市场化，结果导致利率飙升、企业倒闭，出现了金融危机。目前，NCDs在欧美仍是商业银行的重要资金来源之一，NCDs以及类似的产品可以贡献银行资金来源的6%-10%，在美国则稳定在12%左右（见图4）。该利率已成为对短期资金市场影响较大的利率。 二.NCDs将成为我国存款利率市场化的重要突破口 1986年交通银行曾首先发行NCDs，1987年中国银行和工商银行相继发行NCDs。但由于全国缺乏统一的管理办法、没有统一的二级流通交易市场等原因，市场曾一度出现混乱。而且由于大额存单业务出现了一系列如超过央行审批额度发行、盗开和伪造银行存单等冋题，中央银行于1997年暂停了相关发行申请。近几年，一方面中国银行和中国工商银行等在海外市场成功发行了一系列可转让定期存单，具备了一定的发行和管理经验；另一方面，国内建立NCDs二级交易市场的技术条件也逐步成熟。2013年12月8日，央行推出《同业存单管理暂行办法》（以下简称《办法》），表明我国同业NCDs正式重启，下一步将是NCDs交易的全面推开。大额可转让存单相比普通定期存款和理财产品具备一定的优势（见表1）。第一，NCDs对利率波动比较敏感，且发行具有明显的顺周期性，因而可以在一定程度上降低银行融资成本。由于NCDs大多是固定利率，因此当银行预计利率上升时，可增加发行NCDs以降低负债成本，预期利率下降时则可减少NCDs的发行，以维持较低成本。第二，NCDs能够提高利率的自由浮动范围，但又不至于全面冲击银行负债成本和净利差。存款利率上限会在一定程度上扭曲利率，但一次性全面取消存款利率上限对银行负债成本和净利差的冲击较大且难以估计。因此，分步推进存款利率市场化是比较现实的选择。国际经验（如美国、日本和韩国）也表明，NCDs是比较成功的过渡性工具。第三，相比普通定期存款和理财产品，NCDs对投资者更加有利，因而容易被市场接受，并可以弥补市场投资产品的不足。 我国利率市场化进入攻坚阶段－存款利率市场化阶段。2012年6月存款利率浮动区间扩至1.1倍，近来多家银行上调存款利率至10%上限。此次央行推出《办法》，则表明我国利率市场化进程更进了—步。未来利率市场化可能的步骤是：NCDs定价机制趋于成熟?NCDs交易全面放开、二级市场形成?NCDs面额缩小?存款利率上限提高、存款保险制度逐步推行?中长期存款利率上限完全取消?短期存款利率上限完全取消，信货市场利率市场化完成。由此可见，NCDs将成为我国存款利率市场化的重要突破口。 此次央行重启NCDs交易，从制度安排上有几个特点。第1，投资和交易主体限于全国银行间同业拆借市场成员、基金管理公司及基金类产品。央行没有一次性放开NCDs的市场交易，而是从同业大额存单入手，从长期看是为了促进我国利率市场化的健康发展；从短期看是为了逐渐完善交易机制，培育二级市场，同时避免银行融资成本上升过快，造成较大冲击。第二，实行备案制。这给予银行在发行同业存单方面极大的自主性和独立性，有助于银行逐步提升自身利率期限管理水平，完善利率期限结构。第三，无论固定利率或浮动利率的NCDs，均以上海银行间同业拆借利率（SHIBOR）为参考或基准利率。这是为了逐步改变SHIBOR对于中长端利率定价不利