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《公司理财》第三章 基于企业内部能力的思路 根据企业现在掌握的资源和能力来确定未来可能实现的增长。 把增长看成是内生变量，它受到企业内部各生产要素的影响和制约。 对于销售收入增长率的预测，应当以企业当前的财务状况以及未来可能获得的财务资源为基础。 《公司理财》第三章 基于企业外部环境的思路 着重从市场分析、行业分析和竞争分析的角度来预测企业未来可能实现的增长。 以市场需求为基础，把增长看成是外生变量， 在确定了企业未来可能的增长以后，再考虑如何获得支持这一增长所需的资源和条件。 《公司理财》第三章 增长与投资需求和资金需求 用管理资产负债表的基本平衡式表示，即有 资产增量 = 资金需求 资产增量包括现金、营运资本需求（WCR）和固定资产净值的增量， 资金需求则分为内部融资和外部融资需求两部分，即：资金需求= 内部融资　+　外部融资需求 《公司理财》第三章 外部融资需求 AFN（added financing need）是资金需求减去内部融资的不足部分，即 外部融资需求 = 资金需求 - 内部融资 《公司理财》第三章 AFN预测 假设 对下列3个关键财务变量做出如下基本假设： （1）资金需要率（A/S）不变 （2）销售净利润率（M）不变 （3）股利支付率d不变 《公司理财》第三章 预测 记当前销售水平为S，销售的增长率为g，则对应的资产增量为 资产增量=(A/S) g *S 下年预计可实现的税后利润为M(1+g)S，扣除股利支付部分，预计的内部融资额为 保留盈余增量= M(1+g)S(1–d) AFN = (A/S) g *S - M(1+g)S(1–d)  《公司理财》第三章 二、财务规划 财务规划是公司未来财务工作的计划 增长的管理是财务规划工作的重点。 增长伴随着财务资源的消耗，可能出现所谓的“成长性破产”。 《公司理财》第三章 1、财务规划的任务 明确财务目标 分析现状与目标的差距 指出实现目标应采取的行动 公司必须充分估计到变化的条件和突发事件 《公司理财》第三章 2、财务规划的作用 明确投资计划和融资选择的相关关系 提出备选方案 分析可行性 避免意外变动 《公司理财》第三章 3、财务规划的主要组成部分 销售额预测——销售量与销售收入 成本与费用预测——直接、间接 投资预算——固定资产投资、营运资本 融资需求——鼓励政策、债务政策 追加变量——协调销售收入与资产和负债增长率不同的矛盾 《公司理财》第三章 可持续增长问题 如果企业无法筹措到增长所需要的资金，预期的增长会受到限制。 企业不可能无限制地筹措到发展所需要的资金 增长就不是越快越好，因为没有资金保障的增长是不可持续的。 一个基本问题： 企业依靠自己，能以什么样的速度持续增长？ 《公司理财》第三章 销售增长率的确定 假设外部融资需求AFN是已知的相应的销售增长率： g*　=[AFN/S+M(1-d)]/[(A/S)–M(1-d) ] g*是在企业的资产运用效率（A/S）、盈利能力（M）、股利政策（d）等主要财务参数不变的假设下，一定的外部融资需求AFN所对应的销售增长率的理论上限。 　　　　　　　　 《公司理财》第三章 内部增长率 Internal growth rate，IGR 假设AFN为零 它是企业仅依靠内部融资、不增加外部融资时能够实现的销售增长率的理论上限。IGR = M(1-d) / [(A/S) –M(1-d)] 《公司理财》第三章 可维持增长率 (Sustainable growth rate ) ，SGR指企业在保持资本结构不变和不发新股的前提下，能够实现的销售收入增长率的理论上限。 SGR=留存收益/所有者权益（期初） =（1-d）ROE 《公司理财》第三章 可维持增长率的意义 在给定资产需要率A/S、销售净利润率M、股利支付率d、负债权益比率D/E和不增发新股时企业可以实现的销售增长率 决定SGR的因素可以分成两类，一类是经营绩效因素：获利能力和资产运用效率；另一类是财务政策因素：负债政策和股利政策。 《公司理财》第三章 提高可维持增长率的途径 增发新股；提高销售净利率；提高负债比率；降低股利支付率；降低资产需要率 《公司理财》第三章 要素分解 SGR=（1-d）ROE =（1-d）营业利润率*资本周转率* 财务杠杆乘数*（1-t） 《公司理财》第三章 例 OS公司97年的可维持增长率为10%，如果公司想提高到15%，有哪些方法？ 假设公司的留存率为80%，则要求 ROE=可维持增长率/留存率=18.7% ROIC=ROE/财务杠杆乘数*(1-t)=22% S/IC=R