衍生品市场序列--利率互换培训班--第十期--1,利率互换产品的交易原理及定价方法.pptVIP

* * * * * * * * * * 第*页 内容提纲 一、利率互换是什么交易 二、利率互换的计价方法 三、利率互换曲线的构造方法（Bootstrapping） 四、利率互换的风险分析 五、计价模型在利率互换交易中应用的案例 第*页 采用Mark-to-Market引起的问题：市场风险 市场改变，会使交易的公允价值改变。 四、利率互换的风险分析 度量市场风险的指标：Delta，Gamma Delta有三种定义方法：Par，Forward，Parallel 对利率互换，Gamma可以忽略不计 第*页 利率互换的风险分析 – Par Delta 设市场标准交易1D，3M，6M，… 的利率为 R1, R2, … Ri, …用这些利率构造收益曲线df(t)，对持有账户的计价为PVo。 分别将第i个交易的利率Ri增加0.01%，重新建立收益曲线作计价，得到新的PVi 第i个Delta定义为 Delta_i = PVi – PVo 第*页 利率互换的风险分析 – Forward Delta 将df(t)的时间t分为n个区间：(t0,t1) (t1,t2) (t2,t3) … 求出相应的远期利率F1, F2, F3 …，(CC-Rate) 分别将第i个利率Fi增加0.01%，重新建立收益曲线作计价，得到新的PVi 第i个Delta定义为 Delta_i = PVi – PVo 用原始的收益曲线df(t)对持有账户计价，得到PVo F1 = ln(df0/df1)/(t1-t0) 第*页 利率互换的风险分析 – Parallel Delta 将df(t)的时间t分为n个区间：(t0,t1) (t1,t2) (t2,t3) … 求出相应的远期利率F1,F2,F3…， 将所有的利率Fi同时增加0.01%，重新建立收益曲线作计价，得到新的PVnew Parallel Delta （为一个数）定义为 Delta = PVnew – PVo 用原始的收益曲线df(t)对持有账户计价，得到PVo 第*页 内容提纲 一、利率互换是什么交易 二、利率互换的计价方法 三、利率互换曲线的构造方法（Bootstrapping） 四、利率互换的风险分析 五、计价模型在利率互换交易中应用的案例 第*页 保险公司 银行 max(R1+1.5, 4) 本金10亿 保险公司 银行 X 本金10亿 银行 R1+1.5 + X max(2.5 - R1, 0) 互换市场 R1 Y 案例:协议存款 交易分解与对冲 第*页 银行 保险公司 max(2.5 – F, 0) 期权费 利率下限是一种简单的期权，在到期日T，如果标的利率F低于2.5%，银行就需要支付客户。 今天价格（期权费）由5个因素决定： 1、标的利率F在到期日T的远期价格（由收益率曲线决定）。 2、执行利率K （案例中K=2.5%）。 3、标的利率F的波动率（Vol，市场报价或从历史统计得到）。 4、从到期日T到今天的时间。 5、从到期日T到今天的贴现因子（有收益率曲线得到）。 第*页 F0 执行期权的概率区域 K 不可执行期权的概率区域 标的利率F的可能位置 标的利率F的概率分布图 在Black-Scholes定价理论中，假设每时刻标的利率F服从对数正态分布： 期权价格等于（K-F）在区域FK求一个概率的期望值 PV = E [ max (K-F,0)] ?本金 ? 计息期限 ? 贴现因子 第*页 利率下限的计价 max(K - F, 0) F – 远期利率，从贴现因子曲线得到， F= （df0/df1 – 1）/ (t1 – t0) PV = ｛ K · N（-d2）– F · N（-d1）｝· Notional · (t1 – t0) · df1 K – 期权执行利率， N（·） – 正态分布函数， d1 = ( log（F/K）+ 0.5 v2 T ) / (v T?) d2 = ( log（F/K）– 0.5 v2 T ) / (v T?) 第*页 簿记交易: 计算价格: 计算Par-Delta: 做利率互换对冲 第*页 案例：债券交易与利率互换交易的相互对冲 持有债券时，债券的估值会随着利率上下波动而变动。所以债券有牛市和熊市。可用利率互换来减少这种波动。 债券市场 本金10亿 银行 固定X 互换市场 固定X1 浮动利率 设我们买了债券，但目前利率比较低，且估计利率会上升，则可以配一个支付固定收取浮动的利率互换。 反过来，设我们做了一批支付固定的利率互换，但目前可能要降息，则可以购买一些债券来对冲风险。 第*页 对冲的有效性分析： 5年互换利率与5年债券收益率的历史数据比