中国机械3_800公里地铁线、2万亿元建设支出、185万节新车；买入中国南车A股／中国北车.pptVIP

* 评级 现价 变动 买入 买入 买入 买入 -8% 0% 3% 0% 43% 37% 26% 26% 买入 买入 中性 中性 中性 25% 21% 17% 12% 12% -2% 3% 7% 6% 2012 年 9 月 24 日 中国：机械 证券研究报告 3,800 公里地铁线、2 万亿元建设支出、1.85 万节新车；买入中国南车 A 股/中国北车 地铁建设即将加速；买入中国南车 A/中国北车 对工程机械板块的看法转变为中性 国家发改委在 9 月 5 日宣布将建设约 1,100 公里地铁 尽管我们预计在 2013 年一季度末之前工程机械需求不 研究范围内企业概览 线路，投入约人民币 7,110 亿元。根据这一计划，全 会出现大规模复苏，但 2012 年四季度的同比表现可能 公司简称 原12个月 现12个月 目标价 目标价 潜在上行/ 下行空间 国地铁里程到 2015 年将达到约 3,800 公里，我们预计 到 2020 年，地铁里程将进一步增至约 9,000 公里，这 因基数低而有所改善。鉴于政策放松信号明确，我们 转而持有更偏中性的看法（此前持谨慎观点）。尽管 龙工 中联重科 (A) 中国南车 (A) 中联重科 (H) HK$1.33 Rmb8.27 Rmb4.05 HK$8.82 HK$ 1.9 Rmb 11.0 Rmb 5.1 HK$ 12.0 HK$ 1.9 Rmb 11.3 Rmb 5.1 HK$ 11.1 意味着 2012-2020 年的年均复合增长率为 19%。我们 预计在 2012-2015 年期间，在地铁建设/车厢（1.85 万 我们认为仅仅依靠近期公布的基建项目难以拉动需求 复苏，但在我们看来，这些项目是表明政策方向的重 中国北车 三一国际 三一重工 郑煤机 中国南车 (H) Rmb3.59 HK$4.30 Rmb9.23 Rmb10.49 HK$5.38 Rmb 4.4 HK$ 4.8 Rmb 12.6 Rmb 12.9 HK$ 5.7 Rmb 4.5 HK$ 5.2 Rmb 10.8 Rmb 11.8 HK$ 6.0 2% 8% -14% -9% 5% 节车）上将分别投入超过人民币 2 万亿元/1,100 亿 要指标，最近几个月基建固定资产投资的大幅回暖也 安徽合力 柳工 中性 中性 Rmb7.86 Rmb8.65 Rmb 8.6 Rmb 8.9 Rmb 8.4 Rmb 9.2 元。我们重申对中国南车 A 股的买入评级，并将中国 北车评级上调至买入，原因是：(1) 基于政府的支出计 划以及北车的市场份额扩大，我们估算 2012-2015 年中 国北车城轨地铁车辆业务的年均复合增长率为 30%； (2) 通过主要零部件自给和成本控制，将实现更高的利 润率增长；(3) 12 个月预期市盈率和市净率（9.7 倍和 1.0 倍）接近历史谷底水平（9.0 倍和 1.0 倍）。 估值预测延展至 2013 年 基于 Directors Cut 估值法，我们将预测延展至 2013 年，并因此调整了我们的 12 个月目标价格。我们将 2012/13/14 年每股盈利预测下调 6%/1%/4%，因我们 预计中国南车/北车来自城轨地铁车辆的收入将上升， 但这被工程机械销量假设的下调所抵消。 可印证这一点。此外，鉴于估值接近或低于此前的谷 底水平，我们认为市场已计入谷底悲观情绪。我们对 研究范围内中国工程机械企业的看法为中性。 美国喜忧参半，日本正在复苏 我们认为美国工程机械行业的前景喜忧参半，原因 是：(1) 起重机租赁价格加速上升；(2) 土石方机械市 场仍在复苏，尽管步伐放缓； (3) 高空作业平台设备开 支正在下降。日本的复苏则较为强劲（销售额年初至 今增长 35%），2013 年将有进一步推动。我们建议买 入卡特彼勒和小松（均位于强力买入名单）。 天地科技 中性 Rmb10.03 Rmb 12.0 Rmb 10.6 -12% 6% 山河智能 卖出 Rmb7.28 Rmb 5.0 Rmb 6.0 20% -18% 厦工 卖出 Rmb6.83 Rmb 5.3 Rmb 4.4 -17% -36% 山推 卖出 Rmb4.86 Rm