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当前货币政策下商业银行可加强离岸融资 　　主题词：离岸市场 财政政策 货币政策 商业银行融资 　　今年6月份，市场流动性出现罕见紧张局面。6月20日，银行间隔夜拆放利率和回购利率均超过13%，隔夜回购利率创出30%的历史最高点。从商业银行的角度，在此情况下与其惊慌失措，不如认真分析当前的货币政策，并探讨相应的应对融资策略。 　　货币政策从来不是孤立的，总是与财政政策一起，通过实施扩张性或收缩性政策，来调整社会总供给和总需求的关系，实现国家宏观经济调控目标的。认真分析宏观经济形势，客观体会政策取向，并采取正确的应对策略，更有益于商业银行的发展。 　　当前宏观经济形势下的财政政策和货币政策分析 　　财政政策与货币政策有四种不同的搭配组合，政府究竟采用哪种主要取决于政府对客观经济形势的判断。其中，“一松一紧”主要解决结构问题；单独使用“双松”或“双紧”主要为解决总量问题。 　　今年的政府工作报告对当前宏观经济形势的描述为：经济增长下行压力和产能相对过剩的矛盾有所加剧；企业生产经营成本上升和创新能力不足问题并存；财政收入增速放缓和政府刚性支出增加的矛盾凸显；对今年政府工作任务的重点描述为：稳增长、调结构、控物价；对在此形势和目标下的财政政策和货币政策描述为：今年政府必须继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持政策连续性和稳定性，增强前瞻性、针对性和灵活性。 　　通过分析政府工作报告，可以基本确定，在大的宏观经济形势不发生根本性改变的前提下，“稳增长、调结构、控物价”的实际内涵就是在财政政策和货币政策总体平衡下的 “一松一紧”政策。其中“稳增长”是指财政政策和货币政策总体平衡；“调结构”是指适度的“一松一紧”；而“控物价”是指币值稳定。 　　当前财政政策和货币政策下央行的政策取向 　　如何解读在财政政策和货币政策总体平衡下的“一松一紧”政策，而不是机械地解读“积极”与“稳健”，是分析货币政策取向的关键。 　　（一）当前财政政策分析 　　分析当前的财政状况，必须注意到以下几个方面：一是政府报告中指出的财政收入增速放缓和政府刚性支出增加，这表明当前我国的财政收支是不平衡的，财政补贴等刚性支出压力很大；二是近期不同口径公布的政府债务总量均突出显示当前政府的债务规模大，沉重的债务负担有可能导致财政陷入借新债还旧债的困境之中；三是经济增长下行压力和产能相对过剩说明企业经济效益下降，财政收入的来源基础受到动摇。上述三方面均表明财政面临困难，如果不实行较紧的财政政策，巨额赤字和巨额债务易导致财政危机和信用危机，进而对经济造成破坏性影响。因此财政政策将是从紧的，而不是从松的。 　　那么如何理解积极的财政政策呢？积极的财政政策应被理解为“紧中有松或略有松”的政策。党和国家领导人近期曾多次提到财政要过紧日子，要把有限的财力用到保民生上去，要用到调结构上去，所谓的“积极”应该理解为在整体财政紧日子的情况下，通过税收和财政支出两大工具，优先保民生，优先解决地区发展不平衡的问题，优先发展高新产业、节能环保产业等有利于调结构的部门和行业。 　　（二）当前货币政策分析 　　同样，货币政策也要注意到以下几点：一是发挥宏观调控和抑制通货膨胀的客观需要。政府工作报告中提出稳增长的目标，实际要求货币政策必须是较松而又略紧的环境，以期达到一个稳定的金融环境，既确保高增长，又保证物价基本稳定。二是考虑企业经营的现实情况。当前企业资金短缺，产品积压情况严重，出口不畅、内需不足，因此必须适当放松货币政策，增加整个社会的货币供给量，从而刺激消费需求，维持企业投资。尽管财政政策也是刺激投资和消费需求的有效手段，但由于财政现状已经捉襟见肘，因此只能运用货币政策，避免经济出现急剧波动的运行情况。三是发展新兴产业、调整结构、促进地区间平衡发展也需要银行信贷政策的支持。以上几个方面都说明货币政策应该是较为宽松的。 　　那么稳健的货币政策又意味着什么呢？稳健的货币政策应理解为“松中有紧”的政策。紧的政策主要可以理解为：抑制通货膨胀，应对稳物价的要求和控制信贷规模、优化贷款结构，解决天量货币存量的对策；促进金融资源优化配置，引导金融机构加大对经济结构调整特别是“三农”、小微企业、战略性新兴产业等的金融支持，满足国家重点在建续建项目资金需求，拓宽实体经济融资渠道，降低实体经济融资成本；守住不发生系统性和区域性金融风险底线，引导金融机构稳健经营，加强对局部和区域性风险及金融机构表外业务风险的监管，提高金融支持经济发展的可持续性。 　　今年政府工作报告中提出广义货币M2预期增长目标拟定为13%左右，即全年M2增加约12.67万亿元，虽然政府工作报告没有明确2013年的信贷调控目标，但从货币供应量增速调控目标可大致推算，2013年的信贷调控目标很可能是8.5万亿元，较去