第3章金融产品创新原理.pptVIP

第3章 金融产品创新原理 一、金融产品创新链 与价值（增值）链 1 、金融创新分类 2 、股权创新中的价值链 3 、债权创新中的价值链 4 、创新的价值变化（增值或减值）因素 5 、企业、投资者和金融中介在创新链和价值链中的地位 1、金融创新分类 金融制度的创新 金融组织的创新 金融业务的创新 2、股权创新中的价值链 4、创新的价值变化因素 1）流动性增加？ 2）风险减少？ 3）税收减少？ 4）减少代理成本？ 5）减低交易成本？ 6）规避管制？ 7）满足投资者偏好？ 8）提高交易方便性和便捷性？ 5、企业、投资者和金融中介在创新链和价值链中的地位 企业和投资者在每个接点的参与者 金融中介是两个接点变化的主体，即创新的主体 二、金融产品创新与设计方法 1、金融创新的两个轮子 2、金融创新目标 3、需求因素驱动的金融创新（8大因素） 4、金融产品创新的方法和技术 （六种方法，十个“可”） 1 金融创新的两个轮子 需求拉动型：常常是被动式创新，是零星的，随机的，案例型的创新，倾向于经验性的创新实践活动 供给推动型（方法和技术驱动）：常常是主动式创新，是系统的，功能型的创新，倾向于理论指导的创新实践活动 2 金融创新目标 纵观金融创新历史，可以说，金融创新活动的结果，从其实质来看，或是能以更低的成本达到其它方式能达到的经营目标，或是能够实现已有的工具和技术无法实现的目标，前者使市场更有效率，后者使市场更加完全。 3 需求因素驱动的金融创新 1)、增加流动性 2)、重新配置风险 3)、合理避税 4)、降低代理成本 5)、降低交易成本 6)、规避金融管制 7)、满足投资者偏好 8)、提高交易效率和便捷性 1)、增加流动性 应收款项证券化是出于提高流动性需求而产生的金融创新的典型例子。对于发行者来说，原来的做法是要通过将企业的应收账款抵押给银行获得资金，这样做的资金成本较高。通过发行与这些应收账款相联系的证券获得了资金，降低了融资成本。对于投资者来说，购买的是应收款项组合的证券，投资者实现了投资的多样化。同时也减少了交易成本。 资产证券化 更普遍的例子是资产证券化。资产证券化的初衷就是使缺乏流动性的资产组合起来变现和出售，以尽快收回资金，增大货币的扩张效应。在传统的信贷管理方法下，短期存款负债与长期贷款资产期限的不匹配，增加了商业银行的经营风险。如果将贷款证券化，使长期被占用的银行贷款转化为证券出售给投资者，则整个金融系统就有了一种新的流动性机制，银行就可较快地回收资金，扩大金融资金来源渠道。 2)、重新配置风险 70年代开始，各国金融当局开始放松金融管制，以及随之而来的利率变化。 “石油危机”造成全球能源价格大幅上涨。 1973年布雷顿森林体系完全崩溃后，以美元为中心的固定汇率制完全解体，西方主要国家纷纷实行浮动汇率制。 80年代以后，各国普遍放松管制，金融自由化增强，出现了利率自由化、金融市场自由化、汇率浮动化等趋势。 四大基础工具 70年代以来，被国际金融市场称为四大发明的远期协议、期货、互换、期权的基本衍生工具的蓬勃发展。这些基本的金融创新主要是为了管理和规避利率、汇率等波动所带来的金融风险。当然，基于这些基本衍生工具的许多创新同样具有重新配置或（和）转移风险的功能，例如基于利率期权基础上的利率上下限等。 浮动利率票据 浮动利率票据（FRN）也是为防范利率风险而产生的金融创新产品之一，FRN的利率通常每半年调整一次，并规定了最低利率保障，即若市场利率低于此限，则按此限付息，若市场利率升高，则按市场利率付息，加之它可以利用短期市场利率浮动的筹资成本筹措长期资本，由此深受投资者和筹资者的欢迎。 规避通货膨胀的产品 还有实际收益证券（Real Yield Securities）目的是为了降低通胀风险，其息票利率每个季度根据消费者物价指数（CPI）的变化进行调整，根据CPI的变化加上一个实际收益价差（Real Yield Spread）来确定。 3)、合理避税 股权与债权互换 股票回购 可转换债券设计 金融控股公司 交易所交易基金 股权与债权互换 在具有不同公司所得税的关联企业之间，常常可以通过股权与债权互换等关联交易达到一定程度的避税目的。 股票回购 股票回购常常也用于规避税收目的。2000年就有2072家公司宣布总计约3000亿美元的回购计划，1995-2000年IBM花400亿美元回购5亿股。 可转换债券设计 在上市公司的可转换债券设计中经常设有可回售条款，债券持有人通过回售获得收益与通过利率获得收益的税收存在差别，因此，这个条款使得债券持有人在一定程度上达到税收规避的目的。 金融控股公司