中国外汇储备收益率变动的原因：分解与回归分析.pdf

中国外汇储备收益率变动的原因： 分解与回归分析1  摘要 本文采用分解和回归的方法，从不同层面考察了 2002‐2009 年期间我国 外汇储备资产名义收益率与真实收益率变动的原因。对外汇储备资产收益率的 分解表明，储备资产收益率和主要储备货币汇率变动主导了样本期间（美元计 价的）名义收益率变化；储备资产收益率和储备货币真实购买力变化主导了（进 口篮子商品作为计价单位的）真实收益率变化；币种结构、投资工具结构调整 对名义和真实投资收益影响很有限。根据回归分析结果可以推断，美联储宽松 的宽松货币政策提高外汇储备名义收益率，但降低真实收益率；欧洲债务危机 对外汇储备名义收益率影响不确定，但很可能提高外汇储备真实收益率。美国 金融市场风险溢价是决定中国外汇储备名义收益率变动最重要的因素。美元汇 率和大宗商品价格是决定中国外汇储备真实收益率最重要的两个因素。  关键词：外汇储备；购买力；美元  JEL:  F31, E44,         Return of China’s Foreign Exchange Reserve:   Decomposition and Regression  Abstract: This paper examines the determinants of China’s FX reserve return  during the period from 2002 to 2009. The result of deferential decomposition  shows  that  changes  in  assets  return  and  exchange  rate  dominate  the  alternation of nominal reserve return; changes in assets return and purchasing  power of the reserve currencies to a basket of China’s import goods dominate  the alternation of real effective reserve return; and governor’s adjustments to  reserve currency structure and investment instruments have little effect on  nominal and real return of China’s FX reserve. Based on the result of the  VECM regression model, we conclude that loose monetary policy in United  States will increase the nominal return of FX reserve, but impose negative  impacts on the real return of FX reserve. Debt crisis in the Euro area have  uncertain impacts on the nominal return of FX reserve, but is likely to increase  the real return of FX reserve. Among those determinants, risk premium in the  US financial markets is most important in determining the nominal return of  FX reserve; US Dollar Index and commodity price are two key determinants of  the real return of FX reserve.  Keywords：Foreign Exchange Reserve, Purchasing Power, US Dollar  JEL:  F31, E44,     引言 中国的外汇储备在 2002 年以后持续高速增长，截至 2010 年已经超过 2.8 万亿美 元，而且还在不断快速增长。高额的外汇储备成为中国国民财富的重要组成部分。美