第三章投资分析下.pptVIP

投资学Investment 主讲：刘岚 博士 第三部分 证券投资分析 第十七章 基金的业绩评估 第十八章 期货的价格决定 第十七章 基金的业绩评估 一、基金的业绩评价和评级 二、资产配置方法 三、单一资产的绩效评估 四、投资业绩分解与投资组合调整 一、基金的业绩评价和评级 基金单位净值（NAV） 从基金的总资产中扣除各种费用和负债，余额即基金的净资产 基金单位净值= 基金净资产/ 发行在外的基金单位数 基金的投资收益率 R = （NAV1 - NAV0 + C） / NAV0 经风险调整之后的基金业绩评价指标 特雷诺（Treynor）比率 夏普（Sharpe）比率 詹森（Jensen）比率 基金评级 晨星公司（Morningstar）在2004年8月推出了其第一份中国基金评级结果 中信证券研究咨询部推出了中信基金评级系统 中国银河证券基金研究与评价中心 二、资产配置方法 长期资产配置方法 ?? 购买并持有法 ?? 确定恰当的资产组合，并在诸如3～5年的适当持有时间内保持这种组合不变 ?? 此方法是消极型的，交易成本和管理费用小，不能反映环境的变化 ?? 恒定混合法 ?? 这种方法是按长期保持投资组合中各类资产的恒定比例而设计的 ?? 为维持这种组合，要求在资产价格相对变化时，进行定期的再平衡和交易 ?? 投资组合保险 ?? 其目的是在获得股票市场预期高回报率的同时，限定下跌风险 ?? 这种方法在本质上最具有动态性，所需要的再平衡和交易的程度最高 ?? 有效地实施这种方法是一个难题 ?? 战术性资产配置策略 ?? 积极的资产管理方式，在既定的战略资产配置策略下，一旦某些 资产出现套利机会,通过改变这些资产的分配以提高投资组合收益。完成套利后恢复到原来战略规定的配置比例。 三种战略的简单比较 三、单一资产的绩效评估 股票、债券、共同基金、期货、期权等单一证券 投资业绩基本上采用持有期收益率 债券 还有当期收益率、到期收益率等指标 投资业绩与市场指数的比较 为了反映某一投资的业绩在同一类型投资中的相对位置，可以将其业绩与市场指数业绩进行比较 投资业绩与投资目标的比较 将各项投资的实际业绩表现与事先为客户设定的投资目标进行比较，有助于为客户合理地调整投资决策，例如建议客户应该继续持有哪项资产或应该卖出哪项资产 时间加权与金额加权 例：某投资者在2006年初投资10万元购买基金，2006年底该基金分红 5万元，且投资者账面资产15万元，此时他又追加投资25万元，到 2007年底赎回50万元。 第一年收益率：（15+5-10）/10=100% 第二年收益率：（50-40）/40=25% 算术平均时间加权收益率： （100%+25%）/2=62.5% 几何平均时间加权收益率： [（1+100%）×（1+25%）]1/2-1=58.11% 金额加权收益率： 10 CHS g CF0，20 CHS g CFj，50 g CFj，得到IRR=45% 收益率计算方法的比较 金额加权与时间加权比较 金额加权收益率比时间加权收益率更准确。 时间加权收益率比金额加权收益率使用更频繁。 算术平均与几何平均比较 算术平均收益率采用单利原理，潜在假定每一期的 当期收益不进行再投资，而几何平均收益率采用复 利原理，暗含的假设条件是各期的当期收益要进行 再投资。 对于相同的投资组合，算术平均收益率一般要大于 几何平均收益率。 经风险调整的收益率指标 夏普比率： SR=(Rp-Rf)/σp 当投资人当前的投资没有完全分散化时，用标准差作为投资组合的风险指标是合适的； 特雷诺： SR=(Rp-Rf)/ β p 当投资人当前的投资完全分散化时，则选择β系数作为当前投资组合的风险指标是合适的。 詹森比例： α=Rp-[Rf+ βp*(Rm-Rf)] 根据α 值的方向，可以判断投资绩效的优劣； 如果投资组合位于证券市场线的上方，则α 值大于零，说明投资组合收益率高于市场平均水平，可以认为其绩效很好； 如果投资组合位于证券市场线的下方，则α 值小于零，表明该组合的绩效不好。 案例 夏普比率：(18%-7%)/25%=44% 特雷诺比率：(18%-7%)/1.25=8.8% 詹森比率：18%-[7%+1.25*(15%-7%)]=1% 四、投资业绩分解与投资组合调整 股票选择 证券市场线 时机选择 当预期行情上升时，可以减少投资组合中的现金持有比例而提高投资组合中股票部分的β 值。 当预期行情下跌时，则相应扩大投资组合中的现金比例而降低投资组合中股票部分的β 值。 投资组合策略的调整 投资组合是否满足客户需求 反映证券和客户的各种变量可能发生变化 偏差是否超出预定范围 投资组合调整不宜过于频繁 第十八章 期