格力空调案例分析解读.docVIP

格力电器深度研究报告 分析员:刘谋洪 时间:2011年 8月 31日 (一公司简介: 公司前身为珠海市海利冷气工程股份有限公司,1989 年经珠海市工业委员会、中国人 民银行珠海分行批准设立,1994 年经珠海市体改委批准更名为珠海格力电器股份有限公司 (以下简称 “ 本公司 ” 或 “ 公司 ” , 1996 年11 月18 日经中国证券监督管理委员会证监发 字(1996321 号文批准于深圳证券交易所上市,注册资本为2,817,888,750.00 元。 公司属家电行业,主要的经营业务包括:货物、技术的进出口(法律、行政法规禁止的 项目除外;法律、行政法规限制的项目须取得许可后方可经营;制造、销售:泵、阀门、 压缩机及类似机械,风机、包装设备等通用设备,电机,输配电及控制设备,电线、电缆、 光缆及电工器材,家用电力器具;批发:机械设备、五金交电及电子产品;零售:家用电 器及电子产品。 (二行业分析 空调知识:空调的核心零部件和主要原材料为压缩机、电机、钢材、铜材、铝材、 塑料等,占空调生产成本的95%以上。 空调成本构成 成本结构 成本占比 备注 钢材 40% 使用在钣金、压缩机、电机、空调外壳等,有所重复 压缩机 26% 铜材 20% 使用在蒸发器、冷凝器、配管、阀件 电机 8% ABS 5% 使用在面板、底壳 铝材 4% 使用在蒸发器、冷凝器 数据来源:格力电器 07 年增发 A 股招股意向书 1.空调行业需求分析 概况:内销看,一方面空调中低收入群体需求已步入释放拐点,另一方面,城镇空调 渗透率还在进一步提升,与此同时城镇空调经过十多年的发展已逐步进入消费升级和更新 换代时期。外销方面,尽管欧美经济不振,但仍然保持的25%以上的增长,主要是新兴国家 的增长抵消了欧美需求的下降。 1 国内需求分析: 2011年是“十二五”元年,提高中低收入居民收入水平,加大内需增长是“十二五” 规划的主题。在2010年家电产品国内销量和增长创历史新高后,仔细分析国内需求结构和 增长动力,未来国内空调需求依然强劲。其中增长来源包括: ①城镇新增需求: 目前我国城镇空调保有量每百户已达112台左右, 但地区性差异较大, 未来仍有较大提 升空间,未来增量主要来自: 1. 北方高纬度地区(还包括云南、甘肃等地区保有量提 升。2. 三四级市场,主要是地市、县镇等地区空调普及加快。 空调器的需求特性为一户多机, 目前城镇空调保有量每百户112台, 部分发达城市已超 过每百户200台,按照我们的预测,从全国来看,2015年城镇保有量会达到每百户150台以 上,未来会在200台以上,上升空间巨大。 预计城镇首次购买每年将会贡献2000-2500万台 销量。 ②农村空调市场开始启动,保有量提升加速: 目前我国农村空调保有量约为每百户16台。未来随着农民收入的提升,家电消费习惯 的形成,以及农村营销网络和售后服务网络的完善,用水用电条件改善,农村家电保有量 还有较大增长空间,家电农村消费未来将成为重要的市场增量, 预计农村市场每年贡献销 量800万台以上,未来几年会逐年增加。 ③ 工程机市场(非家庭户用机 : 工程机市场主要指:非居民家电需求。 目前销量已经占到总内销的25%-30%左右, 未来 潜力巨大。 非居民户工程机的使用寿命更短,未来工程机的替换也会加速,将来也会提供 大量的替换需求。保守估计,国内约存在1.5亿台-2亿台的市场保有量,特别是一些传统办 公、居住场所等尚未完全普及空调。 由于收入水平的提升,消费升级有多种表现形式,出门度假,外出就餐的增多,会促 进中低端招待所、小饭馆大量增加,而这些地方都需要新装空调。另外各种办公场所,医 院学生宿舍、工人宿舍等,以往空调使用率很低,也会带来大量的新增需求。目前,学生 宿舍,学校教室,汉庭如家等商务酒店,小餐馆,各种站场等地方空调、冰箱需求增长很 快。 预计工程机市场每年贡献销量1500-2000万台左右。 ④ 更新需求: 居民可支配收入的不断提高, 将有效增加城镇居民家电更新需求, 而且升级特征明显。 按照统计局公布2010年全国城镇、农村户数分别为2.3亿和1.7亿户,空调保有量分别为112和16台每百户,计算得到全国空调的存量为3亿多台。另一方面,非居民户工程机的使用寿 命更短,未来工程机的替换也会加速。 按照社会平均使用年限10年计算,对应与10年前空调销量,目前替换产生的需求大约 在1300万台左右,未来也会逐年提高。 2 海外需求分析: 我国空调制造占据全球空调制造90%左右, 空调出口与海外经济发展以及政治局势联系 紧密。 海外经济经历09年金融危机重创,目前还在恢复之中。发达国家经济正逐步复苏,传 统空调需求地区(美洲,西欧,日韩消费需求呈现恢复性上升。 另一方面,新兴市场需求尚未