营收持续扩张关注资产质量.PDF

[Table_Summary] 营收持续扩张，关注资产质量 烽火通信(600498) 公司研究 方正证券研究所证券研究报告 通信行业 公司财报点评 2018.04.23/强烈推荐(维持) [TABLE_ANALYSISINFO] 1、事件：公司一季度，营业收入42.48 亿元，同比增长20.63%， 通信行业首席分析师 马军 执业证书编号： S1220516030001 归母净利润1.39 亿，同比增长 0.47%。 TEL: 010 2、收入高增长，销售政策维持激进，持续开拓新业务及市场： E-mail majun1@ 2018 年公司收入持续保持 20%以上高速增长，应收账款是公司 ： 收入增长变化的重要原因。毛利率持续走低，结合应收账款增 [Table_Author] 联系人： 宋辉 长情况，我们判断公司在销售策略方面从16 年开始到目前一直 TEL ： 010 采取较为激进的政策，持续扩展新业务及市场。 E-mail ： songhui@ 3、存货及应收账款扩张，资产减值压力变大:2018 年一季度， 历史表现： 资产减值损失1300 多万，较17 年同期大幅上升：我们判断资 [TABLE_QUOTEINFO] 53% 1600 产减值损失主要来自于应收账款的规模扩张。 1400 40% 4、公司无形资产及开发支出维持高增长，其中无形资产增加主 1200 27% 1000 要来自于土地使用权、内部研发非技术专利、以及外购软件。 800 开发支出主要来自于研发支出的资本化部分。我们判断以上财 14% 600 400 务数据变动的因素主要是，5G 前期公司在研发方面大力投入导 1% 200 致。重点关注公司资产端无形资产及开发支出的变现能力。 -12% 0 5、催化驱动：集团合并打造“有线+无线”第三极，全国网信 4 7 0 1 / / 1 / 7 7 / 8 1 1 7 1 0 0 1 0 2 2 0 2 工作会议顺利召开，明确网信工作在党和国家事业全局中的重 2 成交金额(百万) 烽火通信 要地位，烽火星空网信领域发展空间巨大。 沪深300 6、盈利预测：预计18-20 年EPS 0.82、1.01、1.29 元，对应 数据来源：wind 方正证券研究所