次贷与国际金融秩序重建 powerpoint presentation.pptVIP

次贷危机与国际金融秩序重建 对外经济贸易大学金融学院副院长 丁志杰教授 2008年10月25日 用数据揭示真相 次贷危机中的谜 次贷危机中美国受损了吗？ 真的是谜吗？ 发展中国家是最大的受害者 国际金融秩序需要改革 次贷危机中的谜 美元汇率之谜 自今年7月份以来，美元突然强劲反弹。截至10月22日，欧元对美元汇率跌至1.2835，与4月22日的最高点1.6010相比，美元对欧元升值24.74%；美元汇率指数（对七种主要货币）升至82.9666，与3月8日的最低点69.2631相比，升值19.78%。 一种解释是美国上半年的经济增长普遍好于预期。 次贷危机中的谜 金融海啸之谜 10月3日美国通过7000亿美元救市计划，10月8日主要经济体的中央银行联合降息，以稳定市场。然而，这些救市措施没有收到预期的效果，次贷问题越过美国本土，在全球蔓延，直接引发全球金融海啸，欧洲比美国还严重。 解释因素有：市场对美国救市计划不信任，悲观情绪的传染；欧洲机构深陷次贷问题中，美国机构出问题意味着欧洲机构也会有问题，打击了市场信心；欧洲普遍实行综合化银行制度，金融机构的财务问题很快会传到信贷乃至实体经济领域。 次贷危机中美国受损了吗？ 基于美国国际投资头寸（IIP）和国际收支（BOP）的分析 匪夷所思的现象：次贷危机中美国增持海外资产 2007年，美国净增加35551.23亿美元，为历年之最，总额达到194550.78 亿美元。 与此相反，其他国家增持美国资产。当年净增加34333.63亿美元，也为历年之最，使外国持有的美国资产即美国对外负债总额达到211825.87 亿美元。 次贷危机中美国受损了吗？ 现象背后：美国对外债务大量消失 2007年美国国际收支逆差为7330.57亿美元，但是比06年减少了1217.60亿美元。对外净债务为17275.09亿美元，也就是说，当年美国8548.17亿美元的对外债务无缘无故消失。这被美国人称为暗物质。 对外债务消失的途径有三：美元贬值；美国对外存量资产增值；美国对外存量负债减值。 次贷危机中美国受损了吗？ 人类史上最大的违约事件 2002-2007年，美国对外债务消失累计44364.54亿美元；1977-2007年，美国对外债务消失累计49361.05亿美元。 按4%的收益率计算2007年现值，美国对外债务消失分别是48236.59和63594.38亿美元。 美国对外债务消失的主要因素是美元贬值，次贷危机是美元贬值的继续，帮助美国实现债务缩水。 次贷危机中美国受损了吗？ 现象背后：美国对外投资收益节节攀升 20世纪80年代中期，美国成为世界上最大的债务国。 尽管美国是最大的债务国，但是美国有正的对外投资收益。2000年以前美国投资收益规模在200亿美元左右，然而随着债务的增加，美国的投资收益却节节攀升，2007年达到887.76亿美元。 真的是谜吗？ 美元汇率 美国的债务国地位决定了美元走贬的长期趋势。 为了实现美元的有序贬值，需要美元汇率和美元资产走势的配合。 美元汇率，每一刻，每一天，都是由市场决定的；如果从5年或10年来看，美元汇率基本由美国的美元汇率政策决定，美元汇率政策受制于美国的国家利益。 1980年以来道琼斯综合指数与美元汇率指数走势图 2008年道琼斯综合指数与美元汇率指数走势图 真的是谜吗？ 金融海啸 美国政府的危机处理方案并没有解决次贷本身的问题，只是在次贷与美国金融、经济的其他部分之间建立了一道隔离墙。 美国救市计划使得道德危害蔓延，犯错误的华尔街得到政府的救助，给华尔街的外国同行起到了不好的示范效应。 雷曼兄弟的倒闭导致金融机构集体行动，采取不为的方式与政府博弈。 发展中国家是最大的受害者 海外资产贬值 由于经济金融发展水平的限制，发展中国家的海外资产主要是金融资产和外汇储备，其中绝大多数是美国债券。相对而言，发展中国家的损失要大得多。 以中国为例，截止2007年底，对外金融资产22881亿美元，对外直接投资1076亿美元，证券投资2395亿美元，其他投资4061亿美元，储备资产15349亿美元，分别占对外金融资产的5%、10%、18%和67% 。 发展中国家是最大的受害者 输入型通货膨胀 次贷危机中美国放出的流动性很大一部分流入新兴市场国家，2007年国际私人资本净流入从2006年2557亿美元剧增至 6288亿美元，致使发展中国家在07年和08年上半年出现经济过热、经济泡沫、通货膨胀显著上升等严重问题。 发展中国家是最大的受害者 资本流动逆转的危机风险 一旦发达国家市场恢复稳定，国际资本流向必然要发生逆转，发展中国家经济金融动荡甚至危机不可避免。 发展中国家作为整体出现动荡和危机不可避免的，但并不是所有国家必然都出现问题。 国际金融秩序需要改革 结论 次贷的是美国