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中国水泥行业投资分析 一、 行业概况 水泥行业是建筑业和基础设施建设行业的心脏和国民经济的生命线，在国民经济发展中有重大作用。 1.1 水泥产业链分析 水泥是重要的建筑材料，用水泥制成的砂浆或混凝土，坚固耐久，广泛应用于土木建筑、水利、国防等工程。水泥生产过程分为三个阶段，即石灰质原料、粘土质原料、以及少量的校正原料，（立窑生产还要加入一定量的煤）经破碎或烘干后，按一定比例配合、磨细，并制备为成分合适、质量均匀的生料，称之为第一阶段：生料粉磨；然后将生料加入水泥窑中煅烧至部分熔融，得到以硅酸钙为主要成分的水泥熟料，称之为第二阶段：熟料煅烧；熟料加入适量的石膏，有时还加入一些混合材料，共同磨细为水泥，成为第三阶段：水泥粉磨。所以习惯把水泥生产过程简称为“两磨一烧”。 1.2 水泥行业生产成本及盈利能力分析 水泥生产成本主要由煤炭、电力、原料、折旧等构成，一般而言，1 吨熟料需消耗石灰石1.1 吨，而1 吨熟料可生产水泥1.3 吨。整个生产过程中，综合能耗在115-160公斤标准煤，吨水泥电耗在90-120 千瓦左右。煤、电成本在整个成本中占比较大，一般在60％以上。09 年煤炭成本达35％，电力成本达27%，原料成本（石灰石、石膏、矿渣、粘土、铁粉）仅为15%左右，人工和折旧成本在23％左右。 图 2. 水泥成本结构图 由于煤、电价格的变化，生产工艺的改进尤其是新型干法水泥占比的提高，综合煤耗的降低以及余热发电技术的提升，水泥的综合成本不断发生变化，不同企业之间也存在较大的差异，但煤、电仍是每个水泥企业最为关注的成本因素。 水泥行业在煤炭总需求中占比不断提升，但总需求比例仍然低于8%，电力需求中占比也在3%左右，均处于较低的水平。而从水泥、煤炭、电力等行业的集中度角度分析，国内水泥行业的集中度也明显低于煤电、电力行业，集中度与需求占比的低水平决定了水泥行业面对电力、煤炭企业时议价能力较差。 中国由于企业数量多、规模小、产能过剩、竞争激烈，导致价格不能顺利的向下传导，同时生产工艺由传统的立式为主向新型干法水泥转移，能耗降低反而使价格出现一定的下行。国内水泥价格远低于国外的价格 水泥行业产业集中度低于煤炭、电力行业： 从水泥行业的下游需求分析，水泥应用的主要领域一般为新农村及城镇化建设、基础设施建设、工业及房地产投资等三个方面，基本比例约为3：3：4。相对于这些企业而言，水泥企业更加分散，在其成本中的占比也较小，因此更加缺乏议价能力。 水泥行业盈利能力弱于上下游行业（电力价格管制，盈利能力弱于水泥） 1.3 全球水泥生产工艺分析 近几年我国新型干法水泥工艺取得了很大进展，但总体上还是粗放型的发展，虽然产能获得了很大提高，但大部分企业对于能耗指标的重视程度仍然不够。有关资料表明，我国新型干法水泥生产线能耗的平均水平与国际一般水平存在15-25%的差距，而我国的先进水平也与国际先进水平存在约5%的差距。 表 5 国内外新型干法水泥生产线能耗指标对比 （kg标准煤/吨熟料） 国际先进水平 国内先进水平 国际一般水平 国内一般水平 熟料烧成热耗 97 101.5 101.5 115 水泥综合电耗（kWh/t） 85 90-95 95-100 110-115 资料来源：世经未来，Nautrust 分析 目前，国际上水泥生产技术指标最高的国家是印度和日本。其中2005年印度吨水泥(0PC)综合电耗达到了82kWh，熟料烧成热耗为723kCal/kg。 而2000年时，日本水泥生产已全部采用干法生产工艺，其中新型干法比例达到89％。在能耗方面，1998 年～2003 年，日本吨水泥综合电耗一直在98kWh～100kWh。2004 年~2006 年在100kWh～ 103kWh;自上世纪80 年代中后期以来，日本水泥熟料烧成热耗一直低于770kCal/kg，1998 年之后降至735kCal/kg 以下。相比之下，目前我国新型干法水泥能耗水平差强人意。对我国177 条新型干法水泥 生产线统计，平均熟料烧成热耗为828kCal/kg。其中熟料烧成热耗小于750kCal/kg 的生产线数量23 条，仅占13％；吨熟料电耗平均为69．34kWh，其中小于60kWh 的仅有27 条，占15．25％；吨水泥综合电耗平均为98.31kWh，其中．大于100kWh 的比例为45．92％。 2 、国内外水泥行业现状分析 中国是水泥生产大国，目前全国共有水泥生产企业5,000 余家，水泥总产量连续20 多年一直居世界第一位。30 年来，中国的水泥产量以超过年均10%的高速度持续增长。不过，目前中国的整体发展水平还远远落后的国外，干法占比