百货深度研究_老树犹可开新花_复盘中日美百货沉浮_剖析变革与机会.pdf

研报客 Table_BaseI nfo Table_Tit le 2019 年07 月03 日 行业深度分析 百货 证券研究报告 百货深度研究：老树犹可开新花，复盘 投资评级 领先大市-A 中日美百货沉浮，剖析变革与机会 首次评级 Table_Fir st St ock 目前市场更多关心百货行业短期经营数据，但对整体行业成长及整合潜力仍信心不 首选股票 目标价 评级 足。本篇报告复盘中国百货历程以及美国和日本百货的百年发展史，并结合社会背 002419 天虹股份 - 买入-A 景和海外龙头经验 （美国TJX 和梅西，日本高岛屋和永旺），试图从历史经验和社会 600859 王府井 - 买入-A 发展趋势中，找寻国内百货发展的所处阶段及启示，以及重点标的成长空间。 Table_Char t 行业表现 ■复盘国内百货40 年，行业发展或仅至半程，百货标的成长性分化预计加大。①国 百货 沪深300 内发展史：行业在1978 年发展至今大致经历野蛮扩张、外商入侵、金融危机、电商 18% 12% 冲击、线下回归五个阶段。头部电商自2016 年以来平均获客成本超出其利润增量以 6% 来，用户增量红利已近尾声，以阿里和腾讯为首的互联网巨头持续线下百货和新零 -1% 2018-07 2018-11 2019-03