2019年金融货币条件年中展望_相机决策.pdfVIP

[Table_Page] 宏观经济|专题研究 研报客 2019 年6 月23 日 证券研究报告 [Table_Title] 相机决策 ——2019 年金融货币条件年中展望 [Table_Summary]  2019 年上半年金融条件表现如何？基本可总结为从宽信用到收监管。 2019 年 Q1 政策层面延续 2018 年 Q4 以来的宽信用导向，重点疏通货 币政策传导机制。宽信用政策积极推动社融放量增长，Q1 社融同比增 速接近 40%。货币环境条件亦有修复，M1 和 M2 增速缺口持续收窄。 金融条件修复驱动融资环境改善，社融和名义 GDP 增速缺口反弹；市 [Table_Author] [Table_Author] 分析师： 周君芝 场违约风险收敛，企业违约率下降。 SAC 执证号：S0260517030004 2019 年 Q2，一季度货币和信用条件显著改善后宽信用政策回归常态 SFC CE No. BNV557 化，新增社融回踩；同时金融监管结构性收紧。包商银行托管开启同业 破刚兑进程，货币市场流动性因此分层并且信用收缩压力略有显现。 021  2019 年下半年货币财政和监管将如何平衡？我们认为 2019 年下半年 zhoujunzhi@ 货币金融条件主线在于外部不确定性提高情况下，政策相机决策从而达 到内外平衡。预计今年下半年财政、货币和监管在两个方面与 Q2 表现 出差异，一是 “宽财政提基建”，二是 “稳监管宽货币”。 [Table_DocReport] 相关研究： 2019 年下半年，财政或有加力提效。在此背景下专项债融资规模确定 性较上半年扩容，基建投资将有修复。6 月 10 日，中央办公厅和国务 一个关于社融数据估测的技 2019-03-12 院宣布专项债可补充基建项目资本金，未来基建投资效率进一步提升。 术细节 2018 年底尚有超万亿的地方专项债余额尚未使用，专项债融资力度存 由破向立，蜿蜒改善 2018-12-09 在想象空间，下半年专项债融资较去年同期或大幅扩容。 2019 年下半年，货币政策或在稳监管的同时，边际放宽货币供给。我 们认为未来贸易摩擦带来外部不确定性、货币政策对冲、金融监管将形 [Table_Contacts] 成三角平衡关系，综合来看 5 月同业破刚兑引发的流动性冲击可能有 阶段性放大，但最终趋于收敛。未来结构性货币政策工具调控重点或在 于两块内容，一是稳定中小金融机构和民营中小企业的资产负债表；二 是平滑流动性波动。未来结构性货币政策工具仍将从降低金融机构负债 成本、鼓励补充资本金、引导资产投向三个方面进行调控。为有效降低 中小企业信贷成本，未来不排除有定向降息的结构性货币政策操作。  2019