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金融经济学之七（2） 金融市场的资源配置效率 武汉大学经济与管理学院金融系 潘敏 （五）普通证券市场 或有权益证券市场是人们可以想象的最为复杂的金融 市场；阿罗证券市场是最简单的金融市场。现实中最常见 的是介于这两者之间的普通证券市场。 普通证券是约定在不同自然状态下支付不同数量购买力 的证券。如股票、债券等。 普通证券市场模型： 模型假设： 1.基本假设与现货市场经济模型假设的1-5相同。 2.第n种普通证券可以用它的状态-收益（期末分红+资本溢价）向量来刻画： 代表状态s出现时，一单位普通证券的持有者能够获得的购买力的数量。 如果有N种普通证券，则它们的收益向量D可写成一些 矩阵形式： 列向量表示同一证券在不同状态下的收益；行向量则为 同一状态下不同普通证券的收益。 假定第n种普通证券在0时刻的交易价格为 ，则整个 普通证券的价格向量为： 用 表示消费者i持有的普通证券n的数量，如果 则表示消费者买入证券；反之，如果 ，则表示卖出 证券，因而，消费者i的普通证券资产组合是： 整个组合在0时刻的价值为： 在s状态下的收益是： 这样，在一个存在N种普通证券的金融市场上，代表 性消费者的最优化行为可刻画为： 约束条件1表明，在0时刻，消费者从总财富中提出 一部分用于投资在普通证券上；约束条件二则表明，在1 时刻s状态发生时，消费者用于消费的资产数量增加或减 少了。 普通证券市场均衡与效率 普通证券市场均衡，就是存在一状态-或有消费配 置 ，和一组价格向量 以及交易策略 ，满足： 以及市场出清： 即市场出清条件为普通证券的净持有量（供给量）为 0。 普通证券市场是否是帕雷托最优？ 定理：如果市场是完备的，每一种普通证券的收益都可 以通过阿罗证券适当地复合而得到，即完备市场中普通证 券都是基础证券的复合证券。反之，若经济中存在N只 收益向量线性无关的普通证券，且普通证券的数量不少于 自然状态的数量，则可以用普通证券组合复合出对应于每 一种状态的阿罗证券，此时，市场是完备的。 如，如果将一只普通证券的状态依存收益表示为列向量 ，其中 是该证券在s状态下的每股收益，则我们可以用阿罗证券来复合该证券： 其中， 是第s行为1、其他分量为0的向量，亦即对应 对应状态s的阿罗证券的支付向量。 相反，我们也可以用普通证券的组合来复合阿罗证券（证明从略） 由于我们可以通过阿罗证券来复制普通证券的随机收 益，也可以用普通证券组合来复制阿罗证券。所以，普通 证券市场与阿罗证券市场具有等价关系。当阿罗证券市场 的配置达到帕雷托最优时，普通证券市场的均衡配置也是 帕雷托最优的。