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国际储备理论与中国外汇储备管理 小组：国际储备理论梳理 中国外汇储备专题 外汇储备管理专题 2015-11 四、中国外汇储备 五、中国外汇储备管理 三、国际储备理论 二、国际储备体系的演变 一、国际储备 框架 一、国际储备 （一）概念及构成 一国货币当局所持有的，用于弥补国际收支逆差，干预外汇市场、维持其货币汇率稳定和作为对外偿债保证的各种形式资产的总称。 国际 清偿力 自有储备 （黄金储备、外汇储备、 IMF储备头寸、SDR ） 借入储备 （备用信贷、互惠信贷和支付协议、 该国商业银行的对外短期可兑换货币资产） 传统构成 创新构成 一、国际储备 （二）作用与来源 1. 作用 (1) 干预外汇市场，维持本国货币汇率稳定。 (2) 维持国际支付能力，调节国际收支。 (3) 提高本国货币的信誉，增强向外借款的信用保证。 (4) 获取国际竞争优势。（经济话语权） 2. 来源 (1) 收购黄金 (2) 央行干预外汇市场 (3) 国际收支顺差 (4) 政府对外借贷 二、国际储备体系演变 国际储备体系 国际货币体系 金本位 布雷顿 森林体系 牙买加体系 金汇兑本位制 过渡性 （黄金、英镑、美元） 一战后 二战后 单元化 （黄金—英镑） 美元中心 （黄金—美元） 多元化 （黄金、美元、欧元、SDR等） 布雷顿体系崩溃 1.比例分析法：特里芬、1960s以前 2.成本收益法：阿格沃尔模型、1960s前期 3.回归分析法：“需求函数分析法”、1960s后期 4.货币学派分析法：1970s 储备的需求主要取决于国内货币供应量的的增减。 5.标志分析法：1970s中期 观察政策或关键经济变量 6.定性分析法:1970s 三、国际储备理论 （一）规模理论 三、国际储备理论 （一）规模理论 （二）结构理论 1.币种结构理论 ① 债权债务往来货币 ② 贸易结算货币 ③ 货币及外汇市场 2.资产结构理论 —资产组合理论 ① 期限结构 ② 风险结构 1.比例分析法 2.成本收益法 3.回归分析法 4.货币学派分析法 5.标志分析法 6.定性分析法 四、中国外汇储备 （一）我国外汇储备的发展 数据来源：外管局 1. 改革开放前（1979年前） 封闭、计划经济，无外债、外资流入，对外贸易少，黄金储备为主 2. 94汇改前（1979~1993年） 外汇留成制、贸易外汇内部结算价，刺激出口，增加较快 3. 05汇改前（1994~2004年） 单一有管理浮动，强制结售汇，汇率下降，刺激出口，资本账户未受97金融危机影响，快速增长 4. 811汇改前（2005~2014年） 参考一篮子货币，FDI促使“双顺差”，高速增长 5. 811汇改后（2015年后） 中间价形成机制，增加从市场化程度，增加汇率弹性，稳定币值，下降趋势 四、中国外汇储备 数据来源：外管局 （二）我国外汇储备现状 截止至2015年9月，外汇储备规模为3.51万亿美元，超过合理水平（3个月进口需求月2.8万亿美元）。（9月进口额0.92万亿美元） 2014年6月，规模开始下降，原因分析： (1)估值变化 (2)外汇干预 (3)外汇投资（SWFs） 四、中国外汇储备 补充：811汇改 1. 技术层面：改革外汇定价机制 RMB汇率中间价市场化 2. 为加入SDR做准备 缩小在岸、离岸人民币汇差 3. 释放前期贬值压力，非趋势性贬值 应对美国加息，掌握主动权 4. 20%远期结售汇风险保证金 抬高做空成本，维持汇率稳定 四、中国外汇储备 （三）我国巨额外汇储备形成原因 1. 基础原因：宏观经济高速增长 2. 制度原因：结售汇制度汇率缺乏弹性 3. 直接原因：资本、贸易“双顺差” 4. 客观原因：外债余额增长 5. 理论原因：高储蓄率，SI 6. 市场原因：升值预期+热钱流入 外汇储备 人民币投放 资产 负债 贸易、投资 央行 “外汇占款” ①再贷款 ④外汇占款 ②再贴现 ③财政透支 优质信贷资产抵押再贷款 四、中国外汇储备 （四）巨额外汇储备利弊分析 利 弊 1. 调节国际收支，推动经济发展 2. 增强国际信誉，吸引外资 3. 干预外汇市场，稳定汇率 4. 风险保障，应对危机 5. 加快人民币国际化 1. 边际收益低，资源浪费 2. 增加人民币升值压力 3. 增加持有成本，管理难度提高 4. 国内产生通胀压力 5. 降低政策有效性 6. 失去IMF政策优惠 四、中国外汇储备 扩展1：外汇储备与人民币国际化 外汇储备 对外支付 结算标价 境外流通使用 稳定汇率 币值稳定 增强信誉 人民币升值预期 人民币国际化 四、中国外汇储备 扩展1：外汇储备与人民币国际化 外汇储备 人民币国际化 优化结构， 减少对美元的依赖 减少规模，缓解压力 降低机会成本，提高收益性 降低汇率风险，提高安全性 四、中国外汇储备 扩展2