值得买（300785.SZ）：什么值得买，深耕优质内容的电商导购平台，流量精细化运作能力建立竞争壁垒.pdfVIP

[Table_Summary] 什么值得买：深耕优质内容的电商导购平 台，流量精细化运作能力建立竞争壁垒 值得买(300785) 公司研究 方正证券研究所证券研究报告 商贸零售行业 公司深度报告 2019.07.15/推荐(首次) [TABLE_ANALYSISINFO] 电商产业的快速发展给生态链中的运营服务商带来了机会。电 商贸零售首席分析师 倪华 执业证书编号： S1220517070003 商产业链中的专业服务提供商可以分为两大类：一类专注于提 TEL: 供后端供应链服务，另一类专注于前端的流量运营环节，例如 E- nihua@ 蘑菇街、如涵、小红书、什么值得买等。 mail： [Table_Author] 联系人： 于畅 “什么值得买”是国内领先的内容类导购电商平台。公司通过经 TEL ： 营高质量的消费内容，为用户介绍高性价比、好口碑的商品及 E-mail： yuchang@ 服务，同时为电商、品牌商提供广宣服务并转化收入。公司收入 主要来自三部分：广告展示、电商导购佣金、广告代理，2018 年 历史表现： 三项收入分别为3.1 亿、1.0 亿、1.0 亿元。广告收入增长主要依 [TABLE_QUOTEINFO] 靠广告位出租数增长、广告位价格提升。导购佣金收入按照导 67% 流GMV 的一定比例进行计算，主要电商客户包括阿里、京东、 亚马逊。 49% 31% 公司2018 年实现收入5.1 亿元，扣非归属净利润9571 万元。 主要的成本和费用包括广宣投入、为广告代理商支付的返点费 13% 用，为运营、销售、研发人员支付的薪酬。公司在成长过程中， -5% 运营品类快速丰富，跨平台运营能力强化，并衍生出广告联盟 成交金额(百万) 值得买 业务。我们预测2019-2021 年公司分别实现收入 6.6 亿元、8.2 亿元、10.0 亿元，分别实现归属净利润1.7 亿元、2.2 亿元、2.7 数据来源：wind 方正证券研究所 亿元。公司的商业模式和变现路径成熟，轻资产运作保证了较 相关研究 高的增速和ROE 。同时建议投资者关注电商产业链中深耕流量 [TABLE_REPORTINFO] 运营的公司，包括蘑菇街、如涵电商等。 风险提示：电商行业流量红利消失，电商平台、电商导购公司的 获客成本快速增长，导致相关企业的利润率持续降低；电商导 购公司对核心电商平台客户的依赖度较高，阿里、京东等公司 请务必阅读最后特别声明与免责条款