何谓资本预算.ppt

何谓资本预算? 对可能的固定资产的增加所进行的分析. 长期决策; 巨额支出. 对于企业未来的发展是极为重要的. 步骤 独立项目和互斥项目 项目是: 独立的, 如果一个项目的现金流量与另外一个项目的是否被接受没有关联. 互斥的, 如果一个项目的现金流量受到另外一个被接受项目的反向影响. 互斥项目的一个案例 正常现金流量项目: 什么是回收期? 项目 L的回收期(长期: 绝大部分现金流量发生在远期) 项目 S (短期: 很快发生现金流量) 净现值（NPV）的计算 净现值法原理 净现值法决策法则 如果项目 S 和 L 是互斥项目, 则选择 S ，因为 NPVs > NPVL . 如果 S 和 L 是彼此的独立项目, 则全部接受，因为 NPV > 0. 内含报酬率: IRR 项目 L的 IRR? 内含报酬率法决策法则 IRR 接受原则 若 IRR > k, 接受项目. 若 IRR < k, 否决项目. 项目 S 和L的IRR选择 若S 和 L 为独立项目, 都接受. IRRs > k = 10%. 若 S 和 L 为互斥项目, 接受S，因为 IRRS > IRRL . 构建 NPV 曲线 交点的计算 造成NPV曲线相交的两个原因 再投资报酬率假设 净现值法 假设再投资报酬率为资本成本 (即资本的机会成本). 内含报酬率法假设再投资报酬率为该项目的内含报酬率. 以资本成本为再投资报酬率较为现实, 故净现值法较科学. 因此，在互斥项目的选择过程中，应当采用净现值法则进行选择. 管理者更喜欢百分比—喜欢用内含报酬率而非净现值进行比较. 有没有更好的内含报酬率指标呢? MIRR 与 IRR的比较 穹形项目: 净现值法还是内含报酬率法? 出现多个 IRR的原因 接受项目 P吗? 注意S项目 2年后即可实现循环投资，创造更多的收益. 可用替换链法（ replacement chain） 或确定年金法（ equivalent annual annuity ）对类似的投资决策进行分析. 项目 S 的替换: 该项目只有在第2年终止才能够被接受. 当然，机器等的实际运作年限并不一定等于其经济年限. 目标资本预算的选择 按照现代财务理论， 所有净现值为正的投资项目均可被接受. 如果企业内部不能够筹措足够的资金以采纳所有净现值为正值的投资项目，会面临如下两个问题: 不断提高的边际资本成本. 资本限额 持续提高的边际资本成本 外部融资会产生大量的发行成本, 从而提高资本成本. 资本投资巨大会被视为高风险, 从而导致资本成本的提高. 如果需要外部融资, 则所有项目的净现值需要按照更高的边际资本成本重新进行预测. 资本限额 当企业没有足够的资金以采纳所有净现值为正的投资项目的时候，资本限额问题就出现了. 企业通常会对来年的资本投资总额设定一个最上限. 公司希望明确列示一些筹措新资本的直接成本 (如发行成本) 和间接成本. 反映了所有以上成本以后会提高公司的资本成本, 然后以更高的资本成本对投资项目的净现值重新计算，选择净现值仍然为正值的投资项目. 如果公司没有足够的管理、营销、技术实力来采纳所有净现值为正值的投资项目的话，可以使用线形回归等数学技术来使被选择投资项目的净现值总和达到最大，同时又不超过公司自身的实力. 如果公司认为项目的管理者对未来现金流量有着非常的、极高的估计，可以通过设定项目总规模的方式来筛选掉不好的项目， 并在项目投入使用后，用事后审计等手段将管理者的报酬与投资项目的绩效结合起来。 相关现金流量 营运资本问题 通货膨胀 风险分析: 灵敏度分析, 场景分析, 和模拟分析 成本: $200,000 + $10,000 运输费 + $30,000 安装费. 折旧成本 $240,000. 存货将增加 $25,000 ，应付账款将增加 $5,000. 经济有效期 = 4 年. 残值 = $25,000. 设备属于 3年期一类. 增加销售额 = $250,000. 增加营业现金成本 = $125,000. 税率 = 40%. 综合资本成本 = 10%. = 采纳项目情况下的公司现 金流量 减去 没有采纳项目情况下的公司现金流量 不包括. 作为贴现率的资本成本已经将以上因素包含在内了. 如果在现金流量中再计算利息和股利的话，就意味着以上因素的双重计算. 不. 这属于 沉没成本. 而投资决策分析关注于增量投资和增量营业活动现金流量. 是. 接受这个项目意味着每年减少收入 $25,000. 这是一笔 机会成本 且应当并入投资分析之中. 税后机会成本 = $25,000 (1 – 所得税率T) = $15,000 每年. 是. 一个投资项目对 其