周期拐点和阶段确认的数理方法回顾.pdfVIP

[Table_main] 宏观研究类模板 报告日期：2017 年9 月26 日 宏 观 研 周期、拐点和阶段确认的数理方法回顾 究 ──基于美林钟、OECD、NBER、TCB 等的方法论，并构建中国模型 ：孙付 执业证书编号:S1230514100002 吴伟（联系人） 全 ：0211308 021 球 ：sunfu@ wuwei1@ 宏 观 报告导读 [Table_relate] 研 我们通过回顾周期投资的流行理论以数理方法，建立模型，并进行回 相关报告 究 测，验证美林时钟的有效性。 ｜ 国 投资要点 际 1. 判断周期的基础是分析产出，构建指标体系 宏 经济周期的基础是经济产出（a.k.a GDP），经济周期是对长期趋势 （经 观 ｜ 济增长）的偏离。长、中、短周期是古典的周期理论，凯恩斯以后的周期理 证 论不再区分周期的长度，通过总需求和总供给曲线来解释周期变动。自 1980 券 以来，全球经济周期的趋势是越来越平稳，周期长度大幅延长。而增长模式 研 不是周期研究的内容，取决于要素的成本与生产力水平。 究 判断经济周期的指标体系，包括领先指标、同步指标、滞后指标，其中 报 领先指标对投资的指导价值最高。单一的领先指标理论界应用较少，普遍采 告 用扩散的领先指标（指标集），比较有名的是 OECD 和 TCB 的领先指标，我们 对其构成以及对 GDP 的领先性进行了分析。 2. 判断周期的关键是确认拐点，平衡趋势与偏离 周期研究的关键是寻找拐点，拐点的确认的基础是剥离趋势和偏离；分 离周期和趋势的数理方法包括阶段平衡趋势法、HP 滤波和 CF 滤波等；常见的 确认周期的数理方法是 Bry-Boschan 算法。我们采用 OECD 的算法进行了计 [table_research] 报告撰写人：孙付 算，得出了与 OECD 大致相同的结论 数据支持人： 吴伟 3. 周期阶段的确认：美林钟强于逻辑，疏于实时判断；OCED 时钟强于实时 判断，疏于通胀判断。 确认拐点后，对周期的划分是两分法：增长与衰退。而在实践中常说的 阶段划分是四分法——周期阶段。其划分对投资意义重大，常见的方法包括 美林投资时钟和 OECD 时钟。美林时钟在美国 70-00 年代事后回测是完美的， 但是由于其趋势判断和周期划分都是事后的，其应用价值有所限制。OCED 的 时钟只包含产出的信息，缺少物价的指标，其投资应用价值有所限制。 利用 OECD 的周期时钟，我们对全球主要经济体进行了划分。 4. 构建基于拐点与阶段的模型：延续趋势VS 均值回归，与美林钟相验证 在综合美林时钟和 OECD 的基础上，我们构建了阶段投资模型： 第一、我们目前处于复苏阶段，预期该时期至少持续 6-12 个月。 第二、经回测发现，滞胀时期优先股票，下行后期优先商品，复苏时期 优先股票。 1/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page]