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MACROECONOMY 宏观经济 Progress of Supply-Side Structural Reform Viewed from an Analysis to Financial Reports of Listed Companies 从上市公司财报看供给侧结构性改革的进展 姚 云 徐 枫 郭 楠 同比增长1.08个百分点。从亏损比例看, 价格与商品价格偏离度不断收窄。2017年 2015年11月,习近平总书记首次提 2017年三季度共有326家上市公司出现亏 9月全国70个大中城市新建住房价格指数 出“着力加强供给侧结构性改革”；同年 损,占当期全部上市公司的9.64%,同比 涨幅为7.87%,比同期PPI高出1.63个百 12月,中央经济工作会议将“三去一降一 减少4.56个百分点。 分点,而这一差距在2016年三季度时高达 补”作为推进供给侧结构性改革的五大任 从细分结构看,上市公司效益性质量 8.27个百分点。 务。时隔两年,供给侧结构性改革政策对 明显分化。按上市板块看,创业板上市公 然而,宏观政策向微观市场传导可 微观市场主体的影响究竟如何？本文利用 司盈利表现依然抢眼。2017年三季度创 能存在时滞,企业投资行为显示资金脱实 公开披露的上市公司财务报表数据,从资 业板上市公司平均加权净资产收益率为 向虚仍未探底。首先,实业投资支出降幅 金脱实向虚、经济结构调整、五大改革任 9.59%,尽管同比减少2.42个百分点,但 不断扩大。以在建工程会计科目为例, 务以及金融去杠杆等四个方面系统评估供 仍然比主板和中小板上市公司平均净资产 2017年三季度非金融类上市公司在建工程 给侧结构性改革的微观进展,并提出未来 收益率分别高出1.03个百分点和0.82个百 规模合计2.31万亿元,同比下降1.70%； 改革措施。 分点。按产权性质看,地方国有企业经营 平均在建工程规模为7.84亿元,同比下 状况明显好转。2017年三季度地方国有上 降11.61%,降幅同比上升2.49个百分点。 创业板和地方国企引领质 市公司平均加权净资产收益率为7.76%, 其次,企业现金持有量居高不下。以货币 量改善 同比增加2.37个百分点,而同期中央国 资金会计科目为例,2017年三季度非金 截至2017年三季度,沪深A股共有上 有上市公司和民营上市公司则分别下降了 融上市公司持有货币资金合计6.77万亿 市公司3381家,资产规模合计215.7万亿 0.28个百分点和1.45个百分点。 元,同比增加14.94%；平均现金持有量为 元。其中,主板、中小板和创业板上市公 21.39亿元,同比增加3.74%,增幅同比 司分别有1813家、884家和684家,金融 资金回流实体曙光初现 下降12.78个百分点。上市企业大手笔增 业和非金融业上市公司分别有77家和3304 宏观经济指标显示,资金回流实体 持货币资金,一方面因为当前“资产荒” 家, 中央国有、地方国有、民营控股和公 已悄然临近。一是货币增长与经济增长偏 环境并未有效缓解,另一方面存在较强投 众上市公司分别有352家、652家、2050家 离度不断收窄。2017年三季度平均广义货 机性交易冲动。最后,购买金融资产动力 和155家。2015年10月中央提出供给侧结 币供应量(M2)增速为9.10%,比同期GDP 尤为强劲。以可供出售金融资产会计科目 构性改革以来,上市公司财务表现持续好 和平均CPI增速之和高出0.7个百分点, 为例,2017年前11个月上市公司认购理财 转,股票市场发展基础不断夯实。 而这一差距在2016年三季度时为2.65个百 产品合计1.21万种,同比增加13.64%； 从总体表现看,上市公司财务绩效有 分点。二是金融增长与经济增长偏离度不