2019年第七章：布莱克——舒尔期期权定价公式的扩展.docVIP

第七章：布莱克——舒尔期期权定价公式的扩展 教学目标： 1、了解布莱克——舒尔期期权定价模型的缺陷； 2、理解波动率微笑和波动率期限结构； 3、掌握GARCH模型； 4、熟悉崩盘模型。 教学重点： 1、波动率微笑和波动率期限结构； 2、GARCH模型。 教学难点： GARCH模型； 崩盘模型。 课时建议：3课时 教学主要内容： 7.0引言：布莱克－舒尔斯期权定价公式是在一系列假定条件下推导获得的，在现实生活中，这些假设条件往往是无法成立的。本章的主要目的，就是从多个方面逐一放松这些假设，对布莱克－舒尔斯期权定价公式进行扩展。 7.1布莱克——舒尔期期权定价模型的缺陷 无论在学术上还是商业上，布莱克-舒尔斯期权定价模型都是非常成功的。但是，理论模型和现实生活终究会有差异，对于大多数理论模型来说，模型假设的非现实性往往成为模型的主要缺陷所在，BS模型也不例外： 1.成本的假设；2.交易波动率为常数的假设；3.不确定的参数；4.资产价格的连续变动 7.2交易成本 BS期权定价公式的一个重要假设就是没有交易成本，在此基础上，BS公式的分析过程要求对股票和期权组合进行连续的调整再平衡，以实现无风险定价策略。在实际生活中，这个假设显然是难以成立的。即使交易成本很低，连续的交易也将导致很高的交易费用；即使只进行离散的保值调整，但只要进行交易，投资者就必须承担或多或少的交易成本。 一般来说，交易成本在以下两种情形下是尤其重要的： 1.在一个交易费用很高的市场中进行保值操作，比如股票市和新兴证券市场。 2.组合头寸经常需要进行调整。其中包括处于平价状态附近的期权和即将到期的期权，这样的期权的套期比率对标的资产价格的变动最为敏感，从而导致调整频率较高。 交易成本的存在，会影响我们进行套期保值的次数和期权价格：交易成本一方面会使得调整次数受到限制，使基于连续组合调整的BS模定价成为一种近似；另一方面，交易成本也直接影响到期权价格本身型，使得合理的期权价格成为一个区间而不是单个数值，同时许多理论上值得进行的策略，一旦考虑交易成本之后，就变得不可行。 进一步来看，交易成本的影响具有以下两个性质： 1.规模效应和交易成本差异化。 2.即使是同一个投资者，在调整过程中，持有同一个合约的多头头寸和空头头寸，价值也不同。 7.3波动率微笑和波动率期限结构 BS公式的另一个重要假设是：标的资产的波动率是常数。在现实世界中，这个假设显然是无法成立的。尽管我们无法直接在市场中观测到资产波动率的大小，然而任何处于市场中的投资者都可以明显感觉到这一点，对资产价格时间序列数据的统计检验更进一步证实了资产价格波动率并非常数。 更具体地说，人们通过研究发现，应用期权的市场价格和BS公式推算出来的隐含波动率具有以下两个方向的变动规律：“波动率微笑”（Volatility Smiles）：隐含波动率会随着期权执行价格不同而不同；波动率期限结构（Volatility Term Structure）：隐含波动率会随期权到期时间不同而变化。 7.3.1波动率微笑 1.货币期权的波动率微笑与分布 对于货币期权而言，隐含波动率常常呈现近似U形。平价期权的波动率最低，而实值和虚值期权的波动率会随着实值或虚值程度的增大而增大，两边比较对称。 2.股票期权的波动率微笑与分布 股票期权的波动率微笑则呈现另一种不同的形状，即向右下方偏斜。当执行价格上升的时候，波动率下降，而一个较低的执行价格所隐含的波动率则大大高于执行价格较高的期权。 7.3.2波动率期限结构 除了波动率微笑，期权交易者还常常使用波动率期限结构。这是指其他条件不变时，平价期权所对应的隐含波动率随到期日不同所表现出来的变化规律。一般来说，不同的标的资产所表现出来的期限结构具体形状会有所不同，但它们大都具有以下两个特点： 1.从长期来看，波动率大多表现出均值回归，即到期日接近时，隐含波动率的变化较剧烈，随着到期时间的延长，隐含波动率将逐渐向历史波动率的平均值靠近。 2.波动率微笑的形状也受到期权到期时间的影响。大多时候，期权到期日越近，波动率“微笑”就越显著，到期日越长，不同价格的隐含波动率差异越小，接近于常数。 7.3.3波动率微笑和波动率期限结构应用 波动率微笑和波动率期限结构的存在，证明了BS公式关于波动率为常数的基本假设是不成立的，至少期权市场不是这样预期的。因此放松波动率为常数的假设，成为期权理论发展的一个重要方向。 目前主要有两种不同的策略：“从期权市场出发的改良策略”和“创新策略” 7.4.1随机波动率模型 在现实世界中，波动率显然并非常数，而且无法直接在市场上观测到，人们甚至发现波动率是无法预测的。在很多情况下，像股价这样的因素并不能完全解释波动率的变化。因此，有必要考虑更一般的方法，即将 作为随机变量，建立随