审计学课件-第六章资本成本.pptVIP

财务管理概述 第一节 资本成本概述 一、资本成本的概念 一般来说，资本成本是指投资资本的机会成本。这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项目投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本。 资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。 一方面，资本成本与公司的筹资活动有关，它是公司募集和使用资金的成本，即筹资的成本，我们称为公司的资本成本； 另一方面，资本成本与公司的投资活动有关，它是投资所要求的最低报酬率，称为投资项目的资本成本。 （一）公司的资本成本 公司资本成本的影响因素 （二）投资项目的资本成本 二、资本成本的用途 三、估计资本成本的方法 第二节 普通股成本 筹集普通股资金（权益资金）有两种方式： 一：增发新的普通股票（外部筹集） 二：增加留存收益（内部筹集） 估计普通股成本（权益资金成本）的方法有三种： ①资本资产定价模型 ②折现现金流量模型 ③债券报酬率风险调整模型 一、资本资产定价模型 计算权益成本使用的β值的驱动因素很多，关键因素有三个：经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性。 收益的周期性是指一个公司的收入和利润对整个经济周期状态的依赖性强弱。 如果公司在这三方面没有显著改变，则可以用历史的β值估计权益成本。 采用证券分析师的预测 例6-5 A公司的当前股利为2元/股，股票的实际价格为23元，证券分析师预测，未来5年的增长率逐年递减，第5年及其以后年度为5%。 （1）计算几何平均增长率。预计未来30年的股利。 三、债券收益加风险溢价法 第三节 债务成本 一、债务成本的含义 估计债务成本就是确定债权人要求的收益率。估计方法与债务筹资的特征有关。 （一）债务筹资的特征 （1）债务筹资产生合同义务。定期归还本金利息。 （2）公司在履行上述义务时，归还债权人本息的请求权优先于股东的股利。 （3）提供债务资金的投资者，没有权利获得高于合同规定利息之外的任何收益。 所以债权人承担的风险低于股东，要求的收益率小于股权资金，债务筹资成本小于权益筹资。 （二）区分历史成本和未来成本 与投资决策有关的成本是未来的成本。 （三）区分债务的承诺收益与期望收益 承诺收益即为按照固定的利息率计算所获得的收益，是债权人所获收益的上限，而无论债务人利用这笔资金获得多少回报； 而当债务人（筹资公司）利用这笔资金投资失败，那么债权人也有可能收不到本利，即面临违约风险。 对以上两种可能结果进行加权平均就是债务的期望收益。所以期望收益是小于承诺收益的。 （二）可比公司法 条件：当公司没有上市交易的债券时，可以找一个拥有可交易债券的可比公司作为参照物。计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务成本。 可比公司应当与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式。最好两者的规模、负债比率和财务状况也较类似。 （三）风险调整法 条件：公司既没有上市的债券，也找不到合适的可比公司 税前债务成本 =政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率 信用风险的大小可以用信用级别来估计。 ①选择若干信用级别与本公司相同的上市公司的债券 ②计算这些上市公司债券的到期收益率 ③计算与这些上市公司债券同期的长期政府债券到期收益率（无风险利率） ④计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险补偿率 ⑤计算信用风险补偿率的平均值，并作为本公司的信用风险补偿率 （四）财务比率法 条件：没有上市的长期债券，找不到合适的可比公司，也没有信用评级资料。 方法：需要知道目标公司的关键财务比率，据此判断该公司的信用级别，再使用风险调整法确定债务成本。 （五）税后债务成本 由于利息可从应税收入中扣除，利息的抵税作用使得负债的税后成本低于税前成本。 税后债务成本=税前债务成本×（1-所得税税率） 因利息免税，公司的债务成本小于债权人要求的收益率。 第四节 加权平均资本成本 一、加权平均成本 例6-8：ABC公司按平均市场价值计量的目标资本结构是：40%的长期债务、10%的优先股、50%的普通股。长期债务的税后成本是3.90%，优先股的成本是8.16%，普通股的成本是11.80% 加权平均成本=40%×3.9%+10%×8.16%+50%×11.80% =1.5%+0.816%+5.9% =8.276% 是未来融资的加权平均成本，而非过去资本的平均成本。 二、发行成本的影响 （一）债券的发行成本 当考虑发行费用时，债务的税前成本Kd为： （二）普通股的发行成本 亦称为外部权益成本。考虑筹资费用后： 该公司未经发行费用调整的股权成本 ： （留存收益资本成本）： Ks1=1.5÷10+0=15% 该公司经发行费用调整的普通股成本： Ks2=1.5/10×（1-