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[Table_Industry1] 证券研究报告·行业研究·机械设备 [Table_Industry] 机械设备 [Table_Main] 斯伦贝谢“全球油服一哥”炼成记 [Table_Author] 2018 年03 月26 日 增持(维持) 证券分析师 陈显帆 投资要点 执业证书编号：S0600515090001  斯伦贝谢——技术驱动的全球油服龙头：作为全球油服龙头，斯伦贝 021 谢一系列的并购案件夺人眼球，而 2016 年，其斥资 148 亿美元收购 chenxf@ 油田设备制造商卡梅隆的大事件也是当年行业内津津乐道的话题。因 研究助理 倪正洋 此，很多人认为斯伦贝谢是通过并购成就当今油服行业一哥举足轻重 nizhy@ 的地位。诚然，我们认为并购的确对于斯伦贝谢的发展意义重大，但 我们认为其雄厚的技术实力，才是其在高技术壁垒的油服行业坐稳行 [Table_PicQuote] 行业走势 业第一的真正原因。  1：石油公司外包需求增加，催生油服公司的诞生：一战以后，随着 石油行业的发展，各大油公司都面临着油价波动所带来的巨大发展压 力，因此，通过外包油田服务业务的方式转移部分由于石油价格波动 所带来的风险就成为了主流。油公司主要从事油田开发作业，油服公 司则在工程和技术领域为其提供服务。专业化油服公司由此诞生。  2：测井技术的开拓者：测井技术在石油勘探开发中举足轻重,是石油 工业的关键技术。油气勘探的主要工程技术就是测井技术。1927 年， 法国人斯伦贝谢兄弟第一次在油井中获取了测量地层的电阻率，打开 了测井技术这一新世界的大门。这是石油行业革命性的发明，奠定了 斯伦贝谢在油服行业中的地位。  3 ：进军美国市场，海阔凭鱼跃：二战前后，世界石油市场发生了巨 [Table_Report] 大的格局变化，美国成为全球油服产业的主导者。1940 年，斯伦贝谢 相关研究 进军美国，一方面，美国是当时石油产量最大的国家，对于油服行业 1． 【东吴机械周观点】预计挖 的需求最大；另一方面，美国更为市场化的竞争环境给与斯伦贝谢这 掘机2 月环比持平，持续超 种技术公司提供合适的土壤发展。 配成长龙头和油服  4：积极扩张，增强全板块能力：1950 年代开始，斯伦贝谢几乎每一 年都要收购几家公司。通过积极扩张，逐渐增长全板块能力，拓宽产 2．布油站稳60 美金，行业景气 业链。在并购标的方面，斯伦贝谢坚持以精取胜的战略，通过收并购 度实质性反转 与自身业务拥有相关技术的公司来取长补短，尤其注重核心技术的获 3．海油工程：高盈利能力的油 得以及并购后产业链综合成本的控制。