第三章-信用风险管理.ppt

第三节 信用风险管理方法 * 上述对冲方法看上去很完美，但是存在着下列两个问题： 1)农场主可能由于个人的原因，而不是因为小麦价格的下降而违约。也就是说，这种方法只保证了贷款者的还款能力，但是对于贷款者的还款意愿却没有任何的保证。而信用风险的产生是还款能力和还款意愿这两者共同作用的结果。 2)农场主要想获得贷款必须购买看跌期权，从而必须支付一定的期权费，使得农场主贷款的成本上升。从农场主的角度来看，他肯定不愿意这样做。如果银行强迫农场主购买期权就有可能会损害银行和农场主的关系，农场主也可以不选择这家银行贷款。 第三节 信用风险管理方法 * （2）违约期权： 这种期权是在贷款违约事件发生时支付确定的金额给期权购买者，从而对银行予以一定补偿的期权。银行可以在发放贷款的时候购买一个违约期权，与该笔贷款的面值相对应。 当贷款违约事件发生时，期权出售者向银行支付违约贷款的面值；如果贷款按照贷款协议得以清偿，那么违约期权就自动终止。因此，银行的最大损失就是从期权出售者那里购买违约期权所支付的价格。 这类期权还可以出现一些变体，比如，可以把某种关卡性的特点写入该期权合约中。如果交易对手的信用质量有所改善，比如说从B级上升到A级，那么该违约期权就自动中止。作为回报，这种期权的出售价格应该更低。 第三节 信用风险管理方法 * 图 违约期权 第三节 信用风险管理方法 * （3）贴水期权 债券的发行者可以利用期权对平均信用风险贴水进行套期保值。（从公司的角度） 例如，A公司信用评级为BBB+，它计划在两个月后发行总价值为100万元的1年期债券。如果在这两个月内该公司的信用等级下降，那么它付给投资者的信用风险贴水就会上浮，则公司势必要以更高的利率发行债券，融资成本必将升高。 第三节 信用风险管理方法 * 为防止此类情况的发生，A公司可以购入一个看涨期权（标的物为信用风险贴水），双方约定在信用风险贴水上浮到一定限度后，由期权的出售方弥补相应多出的费用。 因而，买入期权在信用贴水上升时可以使其购买者以固定利率借款而避免损失，利率下降时则可以享有相应的好处。当然，享有这样权利的代价是要付出相应的期权费。 第三节 信用风险管理方法 * （4）信用价差看涨期权。 随着借款人指定的基准债券的信用风险价差（风险债券的到期收益率-无风险债券的到期收益率）提高到某种执行价差ST以上，该看涨期权的报酬也会提高。 如果一家银行考虑其贷款风险将会增加，则可购买一个信用风险价差看涨期权以对冲其已增加了的信用风险(见图)。 借款人信用质量下降 债券的信用价差上升 期权的潜在报酬提高 借款人的(非交易性)贷款价值下降 由于借款人的(非交易性)贷款价值和公开交易的债券价值是高度相关 弥补 第三节 信用风险管理方法 * 期权报酬=MD x期权的面值x[现行信用价差—ST] MD--信用价差期权合约中基础债券修正后的持续期； ST一约定的价差。 具体地，价差期权的报酬将为： 第三节 信用风险管理方法 * 2.利用互换对冲信用风险 信用互换主要有两类：总收益互换和违约互换。 （1）总收益互换 在总收益互换中，投资者接受原先属于银行的贷款或证券（一般是债券）的全部风险和现金流（包括利息和手续费等），同时支付给银行一个确定的收益（比如LIBOR），一般情况下会在LIBOR基础上加减一定的息差。 与一般互换不同的是，银行和投资者除了交换在互换期间的现金流之外，在贷款到期或者出现违约时，还要结算贷款或债券的价差，计算公式事先在签约时确定。如果到期时，贷款或债券的市场价格出现升值，银行将向投资者支付价差；反之，如果出现减值，则由投资者向银行支付价差。 第三节 信用风险管理方法 * 在总收益互换中，银行同意支付给交易对手一笔以年利率r为基础的总收益（r=贷款承诺的利率+贷款市值的变化）。做为回报，银行每年收到按可变的市场利率支付的利息（比如反映其资本成本的1年期LIBOR）如下图所示。 如果在偿还期内贷款的价值下降，那么，银行要向交易对手支付一个相对较小的可能是负的数量（=互换合约的固定支付减去贷款的资本损失）。 1年期LIBOR 其他金融机构 （交易对手） 银行放款人 对企业的贷款 互换 贷款承诺的利率+贷款市值的变化 第三节 信用风险管理方法 * 举例 假设在互换期的开始，贷款按照平价定价P0=100，到互换期结束时(或第一次支付日)，据估计贷款的市场价值PT=90，因为借款人的信用风险增加了。假设作为总收益互换一部分的固定利率支付(F)为12％， 则银行支付利率： 12％-10％(贷款的资本损失)=2％ 收到浮动利率： 比如LIBOR=11％。 银行净利润为： （11％-2％）×互换合约的名义数量。 这一