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第八章 衍生金融工具 本章重点：金融期货、期权基本原理、权证原理、转债原理。 本章难点：金融期货、期权在风险管理中的运用、转债、权证价值。 第一节 金融期货 第二节 金融期权 第三节 可转换债券 第一节 金融期货 一、期货交易概述 二、套期保值 三、期货投机与套期图利 一、期货交易概述 期货交易是买卖双方约定在将来某个日期按成交时双方商定的条件交货的一种交易方式。 期货交易最初产生于商品的远期交易并取得成功，然后移植到金融资产的交易。 商品期货交易远在中世纪的欧洲就已产生，但现代期货交易从19世纪美国首先发展起来。 20世纪70年代期货市场发生翻天覆地的变化，金融工具逐步成为主要的期货商品。 金融期货的产生与发展与浮动汇率制以及美国政府运用利率调控经济密切相关。 1、期货合约 期货交易的对象是期货合约，期货合约是交易双方就在将来约定时间按当前约定的价格买卖一定数量的某一特定商品或金融资产而达成的标准化协议。 期货合约是标准化合约，其唯一的变量是交易价格。 每一期货合约都有买卖双方当事人，其执行对双方都是强制性的。不过期货合约一般不实际交割。 2、期货交易与其他交易的区别 交易对象不同。商品现货交易的对象是某一具体形态的商品；证券现货交易对象是代表某种权利的股票或债券，具有“内在价值”；期货交易的对象是期货合约，是交易所设计的一种统一协议书，合约本身没有价值。 交易目的不同。商品交易在于商品的价值和使用价值；证券交易目的在于筹集资金和投资机会；期货交易目的在于保值与投机。 结束方法不同。现货交易一般以现货转手结束；期货交易大部分通过相反交易平仓了结。 3、金融期货的主要种类 外汇期货：主要场所在芝加哥商业交易所，主要品种有日元、德国马克、加拿大元、英镑、瑞士法郎。 利率期货：在美国期货市场上主要有短期国库券期货合约、3个月欧洲美元期货合约、美国政府长期公债期货合约等。 股票指数期货：如价值线指数期货、标准普尔500种股票指数期货、恒生指数期货等。 4、期货交易的功能——风险转移 之所以能转移风险在于现货价格与期货价格的高度相关性。 商品或金融资产的现价与期价受相同因素影响与制约，变动趋势一致； 市场价格走势具有收敛性，即基差随交割期的临近而不断变小趋于零的现象。 众多投机者的存在。 4、期货交易的功能——价格发现 即通过期货市场上供需双方通过公开讨价还价和竞争，决定了被交易的资产的价格并不断传播的过程。 5、保证金 在期货交易中，期货交易双方都必须通过经纪人向交易所交纳一定数量的保证金。 保证金分为初始保证金、价格变动保证金和维持保证金（初始保证金75%左右）。 期货交易中的保证金主要起履约保证作用。 6、结算公司 实行无负债的每日清算制度。 形成简便高效的对冲机制。 使期货交易没有信用风险，只有价格风险。 二、套期保值 1、套期保值策略 2、期货套期保值示例 1、套期保值策略 套期保值指投资者通过期货交易的盈亏来冲销其资产或负债价值变动的行为，它是转移风险的重要手段。 ⑴套期保值的决定 ⑵套期保值组合的确定 ⑶基差变化对套期保值的意义 ⑷套期保值对冲时机的选择 2、套期保值实例 某矿产主预期3月后卖出1盎司的黄金，而一珠宝商计划在3月后购买1盎司的黄金。目前的黄金现货价格35美元/盎司，矿产主和珠宝商都希望把价格锁在目前的价位。假定3个月后到期的黄金期货报价38美元/盎司。试问： A.矿产主想锁定价格下跌的风险，应进行多头还是空头套期保值？ B.珠宝商想锁定价格上涨的风险，应进行多头还是空头套期保值？ 2、套期保值实例 矿产主——空头策略，以38美元/盎司的价格卖出1单位黄金期货合约。 珠宝商——多头策略，以38美元/盎司的价格买入1单位黄金期货合约。 2、套期保值实例——保值效果 结论： 基差变化会影响套期保值效果。 当基差变窄时为空头套期保值的最佳时机，而基差变宽则为多头套期保值的最佳时机。 套期保值实际上以“基差风险替代了价格风险”。 套期保值者构建组合是应考虑基差的变动趋势。 三、期货投机与套期图利 1、头寸交易 2、套期图利 套期图利又称差价交易，是交易者利用不同月份、不同商品、不同市场之间期货价格关系的变动进行期货交易获取利润的交易方式。 （1）跨月图利交易 （2）跨商品图利交易 （3）跨市场图利交易 第二节 金融期权 期权交易又称选择权交易，是指其持有人拥有在规定的期限内，按交易双方商定的价格，购买或出售一定数量某种资产的权利的交易。 一、金融期权合约 二、金融期权的风险收益特征 三、金融期权保值与组合投机 一、金融期权合约 指赋予合约的购买者在约定的期限内或特定日期，选择或不选择按约定价格购买或出售一定数量的某种金融资产或指标的权利的合约。 1、立权人 期权的卖方，授予期权买方购买或出售某种资