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金融衍生工具课程论文：大股灾与股指期货 学 院 管理与经济学部 专 业 财务管理 年 级 2013 级 学 号 3614000014 姓 名 王 坚 朋 指导教师 郭名媛 2015 年 11 月 20 日 大股灾与股指期货 摘要：本文从 2015 年 6 月 A 股市场的股灾出发，以在股民间流行的“股指期货是灾难的罪魁祸首”的论断为论证对象，通过对股指期货的深入介绍剖析来分析其在对股票场市的真正影响，从而为股指期货这一重要衍生工具“正名”。文章的第一部分介绍股灾的始末，突显其严重性；第二部分介绍中国的股指期货与股票市场的关系；第三部分分析讨论股指期货在股灾中的现实影响和 A 股大跌的一些基本原因；第四部分指出应该怎样理性地看待股指期货；最后提出对中国股指期货发展完善的建议和长远展望。 关键词：股灾，股指期货，A 股，沪深 300 指数 1.空前的大股灾 2014 年下半年开始，A 股市场就如同打了鸡血一般，在 2008 年金融危机之后首次开始连续发力，一路高歌，一步一步向新的台阶迈升。整个市场热情高涨，茶余饭后人们的话题总离不开股票。于是乎越来越多的散户纷纷涌入股市，进一步强化了增长的动力。短短半年内，上证指数从 2000 多点达到惊人的 5000 多点。就在人们信心满满地期待指数突破历史最高点时，一切却在 6 月 15 日那个普通的午后化为泡影。当天下午上证指数如疯牛掉头，一路急转直下，重幅下挫 2％（之前一直上涨），振幅达 4%。突然从天堂跌到地狱，人们措手不及，一时间哀鸿遍野。当股民们们都还“陶醉”在其中没有反应过来时，接下来股市“再接再厉”，不断刷新单日跌幅（最高时几乎达到 9%），在此过程中出现了“千股跌停，千股停牌”的奇观。往往人们还没来得及斩仓出局，手中的股票却早已跌停。截止到 7 月 3 日，也就是仅仅两周时间，上证综指从八年来最高的 5178 点跌至 3630 点左右，跌幅近 30%（见下图）。有人估算，A 股市值蒸发 20 多万亿元，相当于每位股民承担十多万的损失。 广大股民人人自哀的同时，对股市的突然崩溃产生了各种讨论，其中有一个声音特别响亮，那就是股指期货是一切的元凶，有人利用通恶意做空，关闭股指期货一切就会好起来的。在各种股吧论坛里，可怜股指期货千夫所指，人们几乎一边倒地要求取消它。 然而现实状况是，国家为了挽救股市想方设法，无限期暂停新股 IPO，投入 8000 多亿救市资金，严令禁止上市公司大股东减持股份，新闻媒体不得传播悲观论调等等，就是没有对股指期货“动手”。这让损失惨重的散户们大为光火，指责证监会办事不力，明抢民众血汗钱，但却无可奈何。那么我们不得不发出这样的疑问，股指期货真的导致了这场骇人的灾难吗? 2.股指期货与股票市场 股指期货（Share Price Index Futures），全称股票价格指数期货。是指以股票价格指数为标的物的标准化期货合约，买卖双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖到期后通过现金结算差价。 股指期货最早出现于 20 世纪 80 年代的美国，当时虽然一推出便饱受争议，但是由于其能够有效规避风险，实现资产保值，提高市场效率，所以得到人们的重视而迅速发展。到 90 年代，世界主要经济体都突出本国的股指期货。在经过多年的仿真交易后，我国于 2010 4 月 16 日才正式推出沪深 300 股指期货，今年又推出中正 500 和上证 50 指数期货。也就是说，我国的期指交易起步晚，发展时间短，其发育程度可想而知。 关于股指期货和股票之间的关系，目前学界众说纷纭，尚无定论。对二者之间关系的讨论正如探讨先有鸡还是先有蛋的问题一样，每个人都有自己的道理，但就是无法说服别人。总之，没有确切的证据的表明，股指期货会导致股票指数断崖式下跌，所谓的股指期货是股灾“元凶”的说法只是一些不明真相的旁观者的主观感受而已；断言股指期货导致股市崩溃是不负责任的言论。 3.股灾中股指期货的表现和 A 股大跌的原因简析 在大股灾中，沪深 300 指数同样反应激烈，几乎和大盘指数同步地疯狂下泄，K 线走势图形成一个大大的倒 V 字形（从 5380 点到 3660 点左右）。在此背景下，如果说有人通过做空期指造成股灾，应该有很多人进入期货市场进行大量交易才合情合理，然而现实的统计结果却并非“如人所愿”。下表反映了股灾期间（6 月 15 日到 7 月 1 日）股指期货持仓量的变化情况： 从上表不难看出，期货的仓位并没有如归罪于期指的人所愿大幅度上升，反而呈现不断下降的态势。说明多头主动离场或是期指下行的主导力量，而不是人们所认为的“恶意做空”，至于股指期货导致股市下泄，更是无从谈起。 这大概得益于目前期货交易对大多数人来说过高的准入门槛和严格的规定。而且期货不像