后金融时代国债政策的走向研究分析论文.docx

后金融危机时代国债政策的走向分析论文 　　摘要：如何平稳度过危机，如何处理日益突出的通胀问题，是我国人民最关心的问题，也是摆在政府面前亟待解决的经济问题，从财政学角度研究，现行适当的国债政策调整，将的助于我国经济恢复平衡增长。 　　关键词：存款准备金率；国债发行和流通；利率期限结构调整 　　公共债务危机已经严重影响到美欧各国和我国的经济恢复和发展。各国纷纷采取相应的货币政策应对此次债务危机。基于此次危机，各国基本达成缩减赤字、降低公共债务的共识。而对于我国在危机中愈发严重的通胀问题，我国政府应在调控存款准备金率的同时，从提高国债回购利率带动加息，加强国债的发行和流通，促进货币市场透明化和适当的利率结构调整。分析我国国债政策走向，特提出以下3个建议： 　　一、存款准备金率调整不能一枝独秀，从国债回购利率入手，引导加息进程 　　自2001年起，我国存款准备金率就频繁调整，已经成为我国货币政策最常用的工具。在传统意义上的货币政策三大工具里，存款准备金率的调整被认为是作用最明显的，也可以说是最猛烈的。由于该操作将直接减少商业银行的可贷资金，造成银根紧缩，所以效果猛烈。也正因为此，在国外，存款准备金率一直很少被政府使用。而在我国，之所以一直使用存款准备金率，而没有产生预期中的市场剧烈波动，是由于我国商业银行中超额准备金的广泛存在。银行的超额准备金抵消掉了一部分存款准备金率的调整，所以在中央人民银行小幅多次调整准备金率的过程中，政策对银行信贷的控制慢慢被稀释。2011年5月18日起，央行第35次上调准备金率，又是0。5个百分点，从而达到21%。但是存款准备金率能无限制地上调吗？而且，目前我国负利率现象突出，一年期存款利率虽然上调到3。25%，却仍低于5月份通胀率（5。5%）2。25个百分点。而我国6月份通胀预期更是可能超过6%。在这样的低利率时代，长期的低利率政策不仅会鼓励投资冲动，加剧通货膨胀，还使投机性交易盛行，助长资产泡沫，对冲掉我国降低楼市泡沫所作的努力。 　　而通过调整国债回购利率来达到收缩货币供给的目的是可行的。目前，虽然央行将把Shibor培育为“中国的基准利率”，但是国债回购利率也同一年期存款利率、央行票据发行利率一起成为货币市场最为重要的定价基准。我国国债回购交易量占货币市场交易总量的80%以上，因此国债回购利率有着可行的调整空间和可观的调整成效。 　　二、重点加强国债发行和流通管理，通过国债交易调节市场上的货币供给量，以加强央行公开市场业务影响力 　　我国的公开市场业务是存在着很大问题的，人民银行持有的主要资产是国外资产，第二是对银行等金融机构的贷款，而持有的政府债券比重不到总资产的4%，这严重制约着我国央行公开市场操作的有效开展。而且央行的公开市场操作要在银行间债券市场完成，而我国银行间债券市场起步较晚，债券存量较低，同样是一个巨大的限制。其实到了2010年，我国国债余额的比重还在20%左右，总体上是安全的，所以从另一方面说，我国公债还有进一步扩大的空间。增大国债发行量，进而增大央行持有量，才能更有效地发挥出国债在公开市场交易中的货币供给调控作用。 　　三、利率期限结构预期理论在我国的不成立的启示和利率期限结构调整 　　根据吉林大学王亚男等人对我国国债市场利率期限结构作的预期理论检验显示，预期理论在我国国债市场总体来说是不成立的，说明市场无法对远期利率形成预期。国债的市场价值由于货币政策和财政政策的不可预期的改变会产生较大的波动。其实，这一点在我国证券市场整体上均有所反映。因此，我国政府应尽快完成货币政策和财政政策的制定、实施过程的公开化、透明化。世界经济的发展史证明，市场对经济的调节是最有效的，成本最低的。而强有效信息市场对于保证市场内经济活动的自由公平更有举足轻重的作用。 　　另一方面，上述研究中预期理论对长期期限利率结构解释能力较低，表明我国长期期限结构的国债交易不活跃，流动性差。这其实说明了我国国债市场化程度远远不够。由于长期和短期国债的缺乏，难以形成一个完整的国债收益率曲线，国债利率也就不能成为市场的基准利率。由于我国发行的主要是中期国债，既不适应短期财政资金周转的需要，也不适应重点基础设施建设和长期国民经济规划长期资金的需要。长期国债缺乏，不利于长期安排资金的使用。我们认为导致现在这种不合理的结果的原因有：1994年以来，我国的国债发行规模基本上按照“国债发行额=财政赤字+还本付息额”的公式确定。可见当前我国国债发行基本上是为了弥补财政赤字和偿还旧债，这是一种被动的缺乏和长期规划的举债方式，当然也是由于我国国债的管理水平不高导致的，现在随着我国国债管理水平的增强，为了加强国债的管理，也应该扩大长期国债的发行量。 　　针对当前我国国债期限结构存在问题的建议： 　　（1）进一步丰富国债期限结构，根据不同的用途