投资学第八章课件.ppt

四、应急资本工具 1、含义 应急资本工具是在保险相关事件发生以后，通过从资本市场提供者和投资者那里筹措资金，从而把保险市场和金融市场连接起来的一种产品。 应急资本工具其实是一项卖出期权。意味着企业拥有了在给定期间内，以一个固定价格卖出本企业证券的权利，企业通过这种方式来筹集资金。 这些证券资产可能是权益资本、债务资本或两者的混合形式。如果事先约定的条件得到满足的话，应急资本期权的供给者（出具者）有责任买进期权所有者决定卖出的证券。 应急资本期权类似于诱发式期权 标准的期权赋予所有者买入或卖出一项资产的权利。而对诱发式期权来说，这项权利只有当某个诱发因素被激活时才可能会被确认，并使期权价值得以兑现。 例如，假设你拥有100股T公司的股票，股票当前的价格是每股50元。如果你需要在该股票价格下跌时保护自己手中股票的价值，可以买入以T公司股票为标的的卖出期权，使你获得以每股50元的价格卖出T公司股票的权利，这是标准化的期权。 另一个方法是购买一个诱发式期权，获得的也是以每股50元的价格卖出T公司股票的权利，但只有在该股票价格跌落至每股45元以下时才能行使该权利。这种诱发式期权的费用应该比标准期权的费用更低。 普通诱发式期权与应急资本期权的区别： 应急资本期权中的或然事件或触发因素并不是作为期权标的物的资产的风险。 对应急资本期权来说，标的物一般是某种证券资产（如公司的股票），而诱发因素则和另一个不同的风险相关，比如某个经济变量或某个灾难性事件。这些诱发事件和期权标的物的价格之间可能会有一些相关性，但关联并不显著。所以，购买应急资本期权比购买传统诱发式期权的成本更低。 应急资本期权与多触发原因产品的区别 （1）多触发原因产品可以转移企业的风险，而应急资本却没有。 （2）两者都为公司提供了资金，但应急资本可以带来新的实收资本。 应急资本的用途： 1、未来发展的机会。 成长期的企业：机会多但资金匮乏。 2、应对可能的危机。 处于激烈竞争环境的企业：可能随时会陷入危机。 时间O 购买期权 时间E 诱发事件发生 时间X 执行期权 时间T 期权到期 持有期 时间M 赎回证券 期权有效期从O开始，到T结束。在这一期间中，假设诱发事件发生于时刻E，期权被执行于时刻X。从时刻X开始，资本从期权卖方转移至公司，持有期开始。然后，在持有期结束的时刻M，企业赎回证券并向期权的卖方偿还资本。 应急资本期权的时间线 2 应急资本工具的运作 3、特征 期权期间：期权期间应当适当长一些，基本上都是多年期。 持有期：持有期要一直持续到证券被赎回时。 触发事件： 对保险公司来说，触发原因一般是基于某一事件或一组事件造成的保险损失。 对于非保险公司来说，触发原因就可以更加广泛，如通货膨胀、国内生产总值和房屋价格等经济指数，标准普尔500、汇率等金融市场指数，临时税收和民事赔偿责任等，或证券销售和产品销售方面的收入指数等。 根据用途不同，触发条件的设定也有差异。 证券类型：应急资本期权的标的证券可以是公司用来筹集实收资本的任何一种证券，如普通股，优先股或高等级债券。如何选择要根据企业所处的监管环境。 保险公司更倾向于使用普通股或优先股，因为这些形式的资本是可以用于偿付目的的资本。 制造型企业当触发事件发生时，会更倾向于发行债券。 如果企业拥有的证券是可以公开交易的，且具有充足流动性的话，这类资产就可作为应急资本工具的候选者。如果企业不拥有这类证券的话，就会在证券选择方面比较困难。因为，如果标的证券缺乏具有流动性的市场，则在持有期结束时，期权卖方就会面临很大的风险。如果企业不能按约定赎回证券，期权卖方将不得不处置掉这一价值不确定的缺乏流动性的证券 4、运作 可以获得资本的条件： 企业仍然还要符合其它一些条件才能在执行日真正获得资金，这些条件在银行贷款市场上一般是标准化的，被称为协定（covenants），内容包括在执行日和持有期内企业必须满足的各种条件。 例如，协定可以要求公司在执行日获得任何资金前，必须证明具备某个最低要求的资产净值；协定还可以限制企业在持有期内的行为，以保护期权卖方的权益。如果出现了任何违背这些协定的行为，都将导致缩短持有期，而且公司必须提前赎回证券。还有一个被普遍采用的条件是和企业的控制权变化有关的，如果公司的控制权被转移给新的管理者，那么期权卖方有权要求提前偿还。 赎回选