国君环保碎片化格局下环保行业选股逻辑.pptx

环保行业需要怎样的放水？兼论碎片化格局下环保行业选股逻资要点（行业评级：增持）环保行业需要怎样的放水？进入2018年中期，市场预期积极财政与货币政策拉动基建，落实到民营企业为主体的环保行业，由于企业资产负债表的快速恶化，以及PPP政策的反复，我们认为重回EPC时代的环保投资模式是定向放水的最佳通道，看好下半年农村环保市场放量。行业本质的思考寻找穿越周期的环保企业发展逻辑行业子版块众多，在2018年碎片化属性，表现得淋漓尽致，市场对于环保企业的稳定成长预期有所动摇。长周期细分板块，叠加内生性扩张的企业战略，创造稳定成长预期溢价，是未来几年环保投资的核心逻辑。推荐子行业与公司1：危废处置（东江环保、海螺创业、金圆股份）危废行业即将开启“供需两旺”的黄金五年，金圆股份坚持通过内生性扩张，不断沉淀高质量运营资产，商业模式清晰可复制。推荐子行业与公司2：乡镇水务（博世科 · 300422.SZ）乡镇水务市场是我国环保“消费升级”的广阔蓝海，公司通过灵活高效的技术研发与产业转化，布局梯队型业务结构，快速适应市场需求，超越子版块周期的影响。目录/ CONTENT荐子行业与公司1：危废处置环保行业需要怎样的放水？行业本质的思考寻找穿越周期的环保企业发展逻辑推荐子行业与公司2：乡镇水务01环保行业需要怎样的放水？预期财政与货币政策宽松纯粹的信贷宽松传导效果受阻“农村环保”带领行业重回EPC时期财政与货币政策宽松进入2018年中期，市场预期积极财政与货币政策拉动基建融资环境宽松央行定向降准0.5个百分点 支持“债转股”和小微企业融资。资管新规细则利好信托投非标 银信合作限制稍缓和。财政支持力度加强财政部下达重点生态功能区转移支付721亿元。农村基建多项重点工程将启动我国将围绕农村的物流、水利工程、能源、公路、新一代网络建设等多个领域开展基础设施建设重大工程。02纯粹的信贷宽松传导效果受阻企业端：资产负债率较高：民营企业在经历过去3年EPC→PPP的转变中，资产负债率快速提升，继续密集举债难以为继。估值下行，质押融资难以为继：继续通过加杠杆→业绩提升→股价上涨→质押加杠杆模式，空间缩窄。宏观政策反复，企业转为观望：2017年PPP政策由鼓励转为规范化，融资压力不断提升，一旦资金链断裂，后果不堪设想。环保工程类企业需要重回EPC时代环保PPP行业特点：主力军为2015年前依托EPC工程快速成长的民营企业，地方性国企大多专注于公用事业资产运营。净资产规模较小，融资优势较弱。大股东股权质押是企业融资的重要方式之一，股价表现向企业运营传导直接。环保工程类上市公司经历EPC→PPP的转变中资产负债率快速提升政府端：地方债风险未定，银行放贷意愿不强。7.16多部门参与的地方政府隐性债务排查已启动，风险未定，地方政府逐年偿付对贷款背书效用下降。资料来源：wind,国泰君安证券研究03“农村环保”带领行业重回EPC时代政策密集出台：《农村人居环境整治三年行动方案》：对2018-2020年度的污水垃圾等处理工作进行布局。《学习推广浙江“千村示范、万村整治”经验推进农村人居环境整治工作的通知》《农业农村污染治理攻坚战行动计划》：照打好污染防治攻坚战和实施乡村振兴战略的总要求，强化污染治理、废弃物循环利用和生态保护，深化推进农村人居环境整治和农业投入品减量化、生产清洁化、废弃物资源化、产业模式生态化。农村环保的合理付费已具有可行性：2017年底我国乡村常住人口5.77亿人：污水治理：按照农村每人平均用水量100L/日的标准，0.4的排水系数，50%农村污水处置普及率，则带来全年污水处置需求大约105亿吨，按照每吨污水处理费1.5元计算，则全国每年农村污水处置支出约158亿元。户均水价约每年80元。垃圾处置：居民人均生活垃圾清运量为1.12千克/天，不同生活垃圾处置途径，政府补贴金额约70元（填埋）~154（焚烧）元/吨。因此，居民人均每年偿付垃圾处置费约为26元~56元。农村基建投资PPP渗透率较低：农村基建市场PPP渗透率较低：由于农村基层的财政税收体系松散，偿付能力较弱，无法通过财政支付背书，完成PPP项目。目前涉及农村的项目，多由县级及以上政府进行偿付。目前农村地区项目多为EPC+O模式：参照2017年农村水务的环保订单，大多以EPC+O的形式落实，显著降低工程企业垫资压力。02思考行业本质，寻找穿越周期的环保企业发展逻辑环保行业的碎片化趋势资本扩张实现混业经营——多数公司的成长路径穿越周期的环保成长逻辑——寻找稳定成长溢价010201环保行业的碎片化趋势子行业生命周期由10年缩短至3-5年环保行业碎片化趋势具有必然性环保行业本质：环保行业由业务内容相关度较弱的多个子版块构成，不同板块之间的协同性较弱，驱