核电关联产业上市公司融资结构分析 (2).doc

核电关联产业上市公司融资结构分析 浙江工业大学 廖子晴 摘要：本文主要对我国38家核电关联产业上市公司2007至2010年间的总体融资结构特征、股权融资结构特征、债务融资结构特征、内源融资结构特征等进行分析，认为我国核电关联产业上市公司资产负债率水平比较高，且总体上呈上升趋势；融资结构顺序表现为优先考虑外源融资中的债务融资，其次是股权融资，最后才是内源融资；它们对外部资金的依赖程度比较高；它们的融资结构不合理，流动负债比例普遍偏高。 关键词：核电关联产业；上市公司；融资 1 总体融资结构特征 核电是技术、资金密集型产业，核电建设投资金额大，投资时间长，与其他传统能源建设项目相比，融资问题十分突出。世界上核电事业发展成功的国家，在公司新建阶段其资金来源基本上都是以政府投资为主，同时国家还制定了许多筹资的优惠政策，以此来扶植核电产业的发展。 我国核电关联企业的资金来源主要包括自有资金、国内发行企业债、国内银行贷款、出口信贷、国外商业贷款、卖方信贷等。常见的融资方式可以分为内源融资和外源融资。内源融资是指公司内部融通资金，是公司经营活动带来的现金流，主要由盈余公积、未分配利润和折旧组成。它是公司资金来源的重要组成部分，具有自主性、低成本和低风险的优点。目前，世界上许多发达国家就主要采用这种融资方式。外源融资是指公司通过一定方式向其以外的经济主体筹集资金，主要包括股权融资和债务融资，股权融资是指通过发行新股、配股、增发股份、发行认股权等方式筹集资金，所筹集的资金为公司的资本金。股权融资主要由股本和资本公积组成。债务融资是指通过向银行借款或对外发行债券等方式对外融通资金，融入的资金作为公司的负债，主要由银行借款（长期借款和短期借款）、应付债券、短期融资券组成。 现代资本结构认为，企业的融资符合优序融资理论，即优先考虑内源融资，再考虑债务融资，最后才会选择股权融资。下面将就2007至2010年这四年期间数据完整的38家核电关联产业上市公司的融资情况进行分析，那么核电关联产业上市公司融资结构是否也符合优序融资理论呢？ 通过对收集的数据进行分析得到表1。从各个年度来看，我国核电关联产业上市公司内源融资比例普遍都很低，大概只占到全部融资额的15%，而债务融资和股权融资比例则达到85%，其中债务融资各年的水平基本上在55%以上，因此可以看出核电关联产业上市公司所需资金主要是通过负债筹集的，融资渠道相对比较单一，也与大多数发达国家的优序融资理论不相符合。这可能是因为核电关联产业上市公司自有资金有限，目前主要是利用国家担保提高信誉，取得较为优惠的出口信贷和商业贷款，并通过在国际市场上发行债券来融通资金。 从图1可以看出，股权融资、债务融资和内源融资所占比例各年变化不大，债务融资基本上呈上升趋势，股权融资逐年下降，内源融资则先下降再上升。从宏观经济环境看，2008年的金融危机对核电关联产业上市公司的冲击比较大，使得这些公司的收益减少，内源融资所占比重持续下降，到2010年随着经济的复苏，稍微有些上升。从各年融资比例看，2007年-2010年期间核电关联产业上市公司融资来源结构没有很大的变动，债务融资仍然是资金筹集的重要组成部分。 表1 2007-2010年核电关联产业上市公司年均融资比例 年份 外源融资所占比重 内源融资所占比重 债务融资所占比重 股权融资所占比重 2007年 0.5355 0.2852 0.1793 2008年 0.5900 0.2538 0.1562 2009年 0.6200 0.2395 0.1405 2010年 0.6100 0.2321 0.1579 图1 2007-2010年核电关联产业上市公司年均融资比例 2 股权融资结构特征 2007-2010年期间，所选的38家核电关联产业上市公司当中利用配股进行融资的仅一家公司，融资一次，共筹集资金941695280元人民币。从2007年至2009年没有一家核电关联产业上市公司进行配股融资，这主要是因为：配股融资要求比较严格，配股价主要是按照公开发行公告时股票市价的折价来计算，在市场环境不稳定的情况下，很难确定配股价格；2008年的金融危机对证券市场的影响比较大，股市一度处于低迷状态，使得股市的再融资功能减弱，进而影响核电关联产业上市公司配股融资的数量。 表2 2007-2010年核电关联产业上市公司配股融资情况 年份 配股融资金额 配股次数 平均配股额 2010 941695280 1 941695280 2007年-2010年期间共有24家核电关联产业上市公司进行了增发融资，共筹集资金139134350218.66元人民币，平均每家筹集资金5797264592.44元。从增发融资的次数可以看出 2008年最多，但2009年增发融资的金额最多，这可能是因为2008年国际金