《国际金融》第讲均衡汇率--公开课件.pptVIP

国际金融：基本理论与中国实践（04：均衡汇率的决定于估计） 北京大学国家发展研究院 黄益平 * * 均衡真实汇率（RER） 什么是均衡真实汇率？ 能够维持国际收支相对平衡或者可持续水平的真实汇率水平 但均衡汇率是观察不到的。研究均衡汇率，是因为偏离均衡汇率可能造成一系列的经济问题： 如果真实汇率被持续高估，其货币很有可能受到投机者的攻击，导致金融体系的不稳定甚至金融危机 如果真实汇率被持续低估，其国内经济可能出现过热，导致通货膨胀的风险及资源在可贸易和非贸易部门之间的次优配置 一般来说，估计均衡真实汇率有三种方法： 购买力平价汇率（PPP RER）（有几种变异方法） 行为均衡汇率（Behavioral RER） 基本面均衡汇率（Fundamental RER） 购买力平价（PPP）理论 购买力平价的基本教义： 我们应该能用同样数量的货币买到同一批货物 或者说可以买到同一批货物的不同数额的美元和人民币应该是等值的 其中一个重要条件是“价格同一法则”（Law of one price），在这里我们忽略运输成本、关税和其他交易成本 价格决定汇率，而不是汇率决定价格 经济学人的巨无霸指数 英国经济学人（Economist）杂志所做的Big Mac Index，其实就是最简单的基于购买力平价的均衡汇率 美国买一个巨无霸需要花$3.57 在中国买一个同样的巨无霸需要花￥12.5 这相当于$1.83 意味着PPP汇率为￥3.50/$1 目前的市场汇率为￥6.83/$1 如果假定美国和中国的Big Mac真的是完全相等的，那么中国当前的汇率可能被低估了49% 绝对购买力平价 假设本国与外国两个国家，都只生产可贸易品，并且两个国家生产的可贸易品是同质的，那么均衡真实汇率 RER* = SP*/P = 1 ，或者：SP* = P 如果P大于SP*，通过在外国收购产品到本国销售就可以获益，这一活动会一直持续下去，直到上面等式成立 记住，这里假设没有任何交易费用。假定存在交易费用，上面等式便不会成立，但两者之间会存在一个区间 另外两个国家的价格指数的权重应该是相等的 相对购买力平价 但是在真实生活中，前面的等式一般是不成立的，因为 货物同时包括可贸易品和不可贸易品 两国之间的贸易是存在交易费用的，即运费和关税 两国价格指数的权重也必定是有差别的 这个时候就需要相对购买力平价 RER* = SP*/P = θ 就是说SP*和P应该是同步变化的 如果我们对SP* = P两边取对数就得到：lnS = lnP – lnP* 这就是说：Δs = Δp* - Δp（其中Δx为比例变化） 检验绝对与相对购买力平价假设 假设：β = 1，β* = -1 绝对购买力平价：lns = α + βlnp + β*lnp* 相对购买力平价：lnΔs = βln Δ p + β*ln Δ p* Frenkel（1978）检验美元-英镑、美元-法郎和法郎-英镑的关系 1921-1925年数据，基本假设不能拒绝，即绝对和相对PPP基本成立 Frenkel（1981）检验美元、法郎和马克的关系 浮动汇率阶段的数据不支持PPP假设 Krugman（1978）也得出类似结论，即汇率偏离PPP的程度相当大而且持续性很强，尤其在货币政策不稳定的国家 Balassa-Samuelson效应 假设一个发达国家和一个发展中国家 可贸易品价格决定均衡汇率 发达国家和发展中国家同时生产可贸易品和不可贸易品 不同产业之间的工资相等，但国家之间的工资不等 可贸易品生产的生产率：发达国家高于发展中国家 不可贸易品生产的生产率：发达国家与发展中国家基本类似 如果以同一个货币衡量，两国可贸易品价格相同，但发展中国家不可贸易品价格要低于发达国家（但名义汇率是可贸易品价格决定的） 那么，可贸易和不可贸易品加权，发展中国家要比发达国家便宜 因此发达国家的名义汇率要比真实汇率弱（真实汇率相对升值） 而发展中国家的名义汇率要比真实汇率强（真实汇率相对贬值） 一个国家的真实汇率与生产率呈负相关 一、PPP估计法 绝对PPP：真实汇率与收入间的关系 “一个价格”法则给出（以对数表示）：pt = st + p*t 其中：pt = αpN,t + (1-α)pT,t 因此真实汇率就是 qt = st – pt + p*t = (st – pT,t + p*T,t) - α(pN,t – pT,t) + α(p*N,t - p*T,t) 假定：qT,t = (st – pT,t + p*T,t)， 同时：ωt = (pN,t – pT,t) - (p*N,t - p*T,t) 因此： qt = qT,t - αω t 上式表明，当相对于外国的可贸易价格上升，或者当相对于外国的非贸易品上升，都会导致真实汇率升值